公司 20 全年收入 125.8 百万美元，同比增长 25.3%，其中下半年收入 75.2 百万美元，同比增长 48.3%。20 年毛利率 33.0%，其中上半年 28.9%，下半年提升至35.7%。净利 17.4 百万美元，同比下降 5.4%，其中下半年 13.0 百万美元，同比大幅增长 42.9%。新冠疫情对公司的影响已逐步消退，公司业务运营迈入正常化，管理层预期 21 年公司全球销售内生增长可达 35%~40%。基于公司在内生发展和外部收购方面已打下的坚实基础，我们看好公司的长期发展。
　　报告摘要
　　业绩恢复强劲，营收持续增长。公司收入全年同比增长 25.3%至 125.8 百万美元，其中下半年 75.2 百万美元，同比增长 20.7%。业务分地区来看，北美业务收入全年同比增长 20.7%至 87.9 百万美元（下半年同比增长 34.6%至 51.4 百万美元），中国业务收入人民币 259.9 百万元，同比增长 36.6%（下半年同比增长 83.4%至人民币 160.8 百万元）。
　　毛利全年 41.5 百万美元，同比增长 11.3%。20 年毛利率为 33.0%，19 年为37.1%。北美业务和中国业务毛利率分别为 29.5%和 41.0%，2019 年分别为33.0%和 48.1%。毛利率下降主要受新冠疫情，新收购的化学服务毛利率相对较低，以及在北美及中国为支持业务增长的产能扩张的影响。下半年毛利率较上半年明显改善，北美业务毛利率由上半年的 24.6%增加至下半年的 33.0%。中国业务毛利率由上半年的 40.0%增加至下半年的 41.6%。
　　净利全年 17.4 百万美元，同比下降 5.4%。20 年净利率 13.8%，19 年为 18.4%。
　　净利及净利率下降受新冠疫情影响。20 年下半年净利 13.0 百万美元，同比增加42.9%，下半年净利率 17.2%，较上半年的 8.8%明显改善。
　　内生增长和外延并购成果显着，奠定未来两年业绩高增长基础。内生增长方面，在美国宾州、新泽西和中国上海增加中心实验室服务以扩大生物分析及生物制剂服务能力。20 年 11 月，开始在宾州 Exton 设施提供样本采集盒相关物流及新冠检测服务，其余服务预期将于 21 年第三季度开始全面运营。位于中国上海的中心实验室服务也正在建设中。外延并购方面，20 年 7 月收购 AcmeBiosciences，扩展有机合成、药物化学及工艺开发方面能力。20 年 3 月收购Biotranex，扩展药物代谢和药代动力学领域服务能力。
　　未完成订单快速增长，由 19 年底 109.5 百万美元增加 51.7%至 20 年底 172.0百万美元。公司管理层指引 21 年全球销售内生增长可达 35%~40%，其中北美区预计 30%，中国区更高；21 年毛利率相比 20 年下半年预计略有降低，主要受新产能折旧影响。
　　投资建议：公司是优质的一体化 CRO 企业，在北美和中国提供涵盖整个药物发现和开发过程的化学、DMPK、生物分析、生物制剂以及 CMC 服务。伴随新冠疫情受控，公司业务运营已经正常化。公司前期在内生增长、质量体系建设、外延并购和人才培养上持续加大投入，为公司未来几年的快速增长打下坚实基础。
　　受益于全球药物研发外包市场的高速增长，预期公司今年将进入业绩强劲增长阶段，我们看好公司中长期发展。
　　风险提示：i) 核心人才流失；ii) 汇率变动；iii）市场竞争加剧。