投资亮点
首次覆盖给予确信买入评级,目标价16.0 港元。红星美凯龙是国内经营面积最大、商场数目最多、地理覆盖面积最广的家居装饰零售商。作为市场集中度较低行业的明显龙头,我们认为红星美凯龙市场份额未来有望持续增长。
行业体量大,增长强劲。Frost & Sullivan 预计2019 年连锁家居装饰零售额有望达到8,630 亿元,对应2014~2019年复合年增长率11.1%。
议价能力较强,受益行业增长。2014 年,红星美凯龙贡献芝华仕和喜临门等领先品牌总销售额约20%,但前十大商户2014 年收入占比仅为1.8%。2014 年自营商场平均出租率96%。
家具销售领域具有无可替代的展示和体验功能。红星美凯龙一站式商场已经成为消费者了解和购买家居装饰用品的最重要平台。
轻资产模式实现快速扩张。预计2015 年新开34 家商场,2016 年新开44 家。
自营商场位于黄金地段,资产价值较高。2013 年同店增速4.7%,2014 年8.4%。此外,自营商场同样也属物业资产。扣除少数股权影响后,自营商场总资产价值达到556 亿元。
财务预测
预计2015/16 年收入96.92 亿元和119.46 亿元,复合年增长率23%。预计调整后利润增长18%/32%至26.09 亿元和34.49 亿元,对应EPS 约0.90 港元/1.22 港元。
估值与建议
首次覆盖给予确信买入评级。基于部分加总估值法得出目标价16.0 港元,对应17.8 倍2015 年市盈率。
风险
竞争加剧;同店销售增长低于预期。