2015上半年业绩超预期
2015上半年,公司收入增长17%,经常性利润增长31%,超出我们预期5%。
收入增速稳健,主要驱动因素包括:1)自营商场同店销售增速达到6.2%;2)公司签署57份新的管理合同并且新开了7个委管商场。
经常性净利率增长2.9百分点至27.9%,主要得益于经营杠杆以及包头一家自营商场关闭导致租赁费用减少。
经营性现金流增长32.5%。受益于公司的轻资产战略,我们预计公司自由现金流有望在2016年转为正数。
发展趋势
投资者对公司主要的担忧包括消费疲弱以及房地产市场疲弱可能会拉低销售增速。但公司经营数据的强劲表现(平均出租率达到97%,同店增速为6.2%)显示了公司健康的内生增长趋势。公司凭借其规模优势以及领先的管理能力在分散的市场上迅速获得市场份额。
2015上半年,公司拥有409家委管商场项目储备,为未来外部扩张提供了有力保障。
估值与建议
维持“确信买入”,上调2015年盈利预测2.3%至26.70亿元,上调2016年盈利预测0.9%至34.82亿元。维持16港元目标价。
公司当前估值极具吸引力:1)当前股价对应9.9倍2015年市盈率。2)投资性地产价值相比当前市值高出119%。3)股息率达到5.0%。
风险
竞争加剧,同店销售增速低于预期。