和万科战略合作有利于吸引客流,提高品牌影响力
委托管理商场开店进度略低于预期,不过对2015年收入影响小
估值仍然具有吸引力,维持买入评级品牌定位中高端符合消费升级万科与红星美凯龙开展战略合作,共同推出万科光璟10套个性定制样本房。双方合作将先在杭州地区试点,明年将在全国范围铺开。战略合作有利于公司吸引客流,提升品牌影响力。同时,公司选择影视演员Angelababy和高圆圆作为新的代言人,推广高端品牌形象。
委托管理商场进度略逊预期,但新合同数目增加公司原计划全年开委托管理商场37家,截至9月底开了10家,预计第四季度将开约16家,主要是公司的部分委托管理商场需要搭建智能化平台,建设力度晚于预期,此外二线房地产商因受宏观经济影响延迟了项目开展。
自营门店进度符合预期,年初至今开了2家新店,到年底新开自营门店将达到5家。公司今年资本开支计划大约30亿,较之前的预期减少。虽然委托管理商场门店数少于预期,但新合同数目增加(预计全年104个,之前预计90个)带来前期收入增加,我们暂时维持公司收入和盈利预测。
2015年下游旺盛需求将持续招商房地产研究团队预计2015年房屋交易量同比增加12%,鉴于房地产销售对家装家居行业的滞后性,下游需求旺盛的情况还将持续到明年上半年。预计未来三年下游家装家居商户年销售收入增长为8-10%,我们估计商户净利润率在10%左右,因此公司仍具有对商户提租能力。我们预计未来三年租金同店增长在5-8%之间。
估值略低于同行,仍然具有吸引力公司目前估值在11.6x2015EP/E、9.2x2016EP/E,略低于香港百货零售行业9.8x2016EP/E和家电零售行业12x2016EP/E的估值。公司估值较有吸引力。我们维持公司12.7港元的目标价,相当14.2x2015EP/E、11.2x2016EP/E。公司目前的市值相对于其物业NAV估值折让52%。我们预测的风险在于公司提租能力以及委托管理商场收入确认进度低于预期。