要点
我们调研了红星美凯龙北京商场。调研纪要如下:
销售维持高速增长。2015 年,租金收入有望增长10%左右。索菲亚和喜临门等家居龙头品牌场内销售增速超过30%。强劲的经营数据表明家居行业和红星美凯龙内生增长趋势十分健康。
相比传统渠道具有无与伦比的竞争优势。红星美凯龙为消费者提供领先的体验:1)商场设计和装饰优质,为消费者提供吸引人的购物环境;2)一站式购物覆盖多个家居板块和超过300 个家居品牌;3)价格体系透明,折扣不能低于七折;4)售后服务完善,允许购买后30 天内退货。
委管商场质量控制严格。我们此次同时调研了红星美凯龙委管商场。我们认为委管商场保持了与自营商场一样的高质量,因为红星美凯龙管理团队为委管商场提供日常运营服务。因此,我们对红星美凯龙轻资产模式的未来增速充满信心。
建议
维持确信买入评级。预计2015/16 年经常性利润分别增长24.7%/30.4%。
目前,红星美凯龙交易于12.3 倍/9.5 倍2015/16 年市盈率。投资性物业价值高于公司目前市值约70%。
风险
家居市场增速放缓;竞争加剧。