2 月14 日，三生制药宣布，与百利天恒近日达成战略合作协议，双方将共同推进707 和BL-B01D1 联合用药。707 是依托三生制药CLF2 专利平台开发的靶向VEGF/PD-1 双抗, 具有Best-in-class（同类最优）潜力。707 正在推进包括单药一线治疗PD-L1 阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）、联合化疗一线治疗NSCLC、转移性结直肠癌（mCRC）、以及包括子宫内膜癌、卵巢癌等在内的晚期妇科肿瘤等II 期临床研究，患者入组人数超过300 人, 并已获得FDA 的IND批准。近期于JPM 大会上披露的II 期临床阶段性分析数据显示，707 在非小细胞肺癌（NSCLC）和转移性结直肠癌（mCRC）患者的治疗上展现出优异的客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR），尤其在NSCLC 适应症上，无论单药还是与化疗联用， 707 均展示了显著的抗肿瘤活性和良好的安全性。
　　BL-B01D1 是百利天恒自主研发的全球首创也是唯一进入临床阶段的靶向EGFR×HER3 的双抗ADC。ADC+免疫（IO）联合治疗是一种极具潜力的癌症治疗策略，此次合作将探索双抗+双抗ADC 在肿瘤治疗上的潜在价值，有望为肿瘤患者带来潜在的高效、安全的全新组合治疗方案。
　　公司研发管线储备丰富，逐步进入兑现阶段。截至2024H1,公司在研产品达28 项，研发进展顺利，其中特比澳：CLDT 适应症III 期临床达到终点；SSS06：
　　CKD 贫血适应症NDA 获受理；痤疮治疗药物Winlevi：12 岁以上寻常型痤疮III 期桥接患者入组；608（IL-17A 抗体）：成人中重度银屑病III 期临床完成52 周研究工作，达到主要终点。紫杉醇口服溶液在24 年9 月获批，用于治疗晚期胃癌。克拉考特酮乳膏剂治疗寻常痤疮的中国III 期桥接临床试验已经于2024 年5 月开始，有望在2025 年提交NDA 申请，并于2026 年获批上市。
　　公司美格鲁肽（GLP-1）减重适应症目前已进入III 期临床阶段。
　　公司较早布局大健康领域，生发产品长期增长。蔓迪（米诺地尔酊）作为国内首款获批上市的OTC 米诺地尔，在国内脱发市场具有较强的品牌认知，截至23 年底市占率高达72%。蔓迪新款泡沫剂年中在全平台发售，当前销售推向均优先导向泡沫剂。根据公司公告，2024 年“双十一”期间蔓迪蝉联多平台榜单榜首，蔓迪主品牌荣登天猫OTC 品牌GMV 榜单第一，蔓迪泡沫剂荣获京东大药房OTC 单品榜单支付GMV 第一，有望持续保持较快增速。
　　投资建议：公司近期公布多项早期临床管线，除此次与百利天恒合作开展双抗联用研究外，近期亦与映恩生物就HER2 ADC 药物达成商业化合作，与海和药物合作产品口服紫杉醇溶液亦正式在中国大陆供货。公司较早布局大健康领域，生发、皮肤科产品具备先发优势。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入88.63 亿元、99.89 亿元、114.07 亿元，归母净利润20.05 亿元、22.12亿元、24.76 亿元，当前股价对应的PE 倍数分别为6.8X、6.2X、5.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品销售放缓，研发进度放缓，行业政策不及预期。