特比澳持续放量，工艺难度、全球独家、适应症差异化形成长期壁垒，将持续产生现金流。围绕血液骨髓保护市场，引进小分子TPO-Ra 雇主产品矩阵。抗肿瘤疗法迭代更新，ADC 渗透率快速提升带来更多骨髓保护需求，升板市场即将迎来扩容。拓展实体瘤领域，紫杉醇口服液、PD1 单抗、HER2-ADC、PD1×VEGF 双抗等产品未来5 年内陆续实现商业化，实现血液&肿瘤领域可持续性增长。
　　自免领域老牌龙头，新产品上市后借助原有渠道迅速形成第二增长曲线。益赛普在TNFα赛道多年市占率领先，医患认知、品牌积累与渠道资源形成平台价值，控股子公司三生国健（688336.SH）手握IL17、IL1β、IL4R、IL5 单抗4 个中后期临床资产，均为10 亿级别大单品，其中IL17 单抗将于2025 年实现商业化；IL1β单抗将于2025 年递交NDA，我国痛风患者数量多，急性发作相关治疗手段缺乏，赛道竞争者少，有望上市后实现快速放量。
　　拓展皮肤毛发消费级赛道。蔓迪已在内地米诺地尔市场占据主要份额，后续泡沫剂新剂型、持续的市场教育驱动收入持续增长；引进产品Winlevi 桥接临床已进入尾声，有望于2025~2026 年获批上市，痤疮适应症患者人群多，商业模式上消费属性强，借用原电商渠道有望快速放量。引进GLP1 产品开发降重赛道，为下一阶段增长积累管线。
　　早研效率大幅提升。707（PD1×VEGF 双抗）已在2025M1 JPM 大会上数据读出，肿瘤IO 双抗临床3 期击败K 药后有望成为下一代全瘤种基础用药方案，出海潜力高。前沿自免靶点BDCA2 和TL1A 公司均有布局，24H2 进入IND 临床阶段，未来1~2 年内有望read out，亦具有出海潜力。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024~2026 年实现营业收入89.16/98.90/110.52亿元，同比增长14%/11%/12%；实现归母净利润20.4/22.8/25.6 亿元，同比增长32%/12%/12%。公司业绩即将重回高速增长期，研发有亮点，出海可期待，参考可比公司PE，公司目前市值较为低估。首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。