本报告导读：
　　主业稳健增长构筑业绩基石，持续BD 拓展产品矩阵，未来三年业绩有望保持高增长，在研管线快速推进，707 临床疗效优异，展现出BIC 潜力。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。维持预测2024-2026 年收入分别为89.19/98.54/110.40 亿元，维持增持评级。
　　主业整体稳健增长，构筑业绩基石。核心品种特比澳作为全球唯一商业化重组人血小板生成素，销售额市占率达66%，近两年销售额持续双位数增长，2025 年医保谈判原价续约，预计2025-2026 年仍有望实现快速增长。促红素尽管2023 年因集采销售额略有波动，但随着临床教育的持续推进、肿瘤市占率持续提升，2025-2026 年仍有望实现稳健增长。毛发产品蔓迪随着剂型的持续拓展、SKU 的不断丰富以及持续强化市场教育，未来两年有望实现双位数增长。子公司三生国健的三款产品，益赛普集采扩面影响基本出清，预计后续有望保持稳定，赛普汀及健尼哌基数相对较小，预计未来2 年仍有望实现高双位数增长。核心主业稳健增长，构筑业绩稳增长的基石。
　　持续BD 扩充产品矩阵，未来三年业绩有望保持高增长。近几年持续BD 优质项目，引进克立福替尼、紫杉醇口服溶液、司美格鲁肽、等多款潜力品种，以CSO 等多种形式合作，扩充产品矩阵，近三年业绩有望保持快速增长。
　　PD-1/VEGF 双抗707 临床II 期数据亮眼，展现出BIC 潜力。SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）于2025 年JPM 大会上披露最新数据，针对1L PD-L1 阳性的NSCLC ORR 达到70%，针对1L 鳞状NSCLC，707 的ORR 达81.3%，在疗效和安全性数据均展示出同类最优潜力。针对3L mCRC，707 的PD 和SD 分别为33.3%、66.7%，同样展现出亮眼数据。此外，2025 年2 月与百利天恒达成合作，探索707联合BL-B01D1 治疗实体瘤，有望持续拓展潜在适应症。目前全球范围内仅1 款PD-L1/VEGF 上市，SSGJ-707 在研发进展中顺位第三，预计2025 年内有望完成NCLCL、mCRC 等II 期临床，研发进度快速推进，后续上市后有望贡献业绩增量。
　　风险提示：临床进展不及预期，核心产品销量不及预期，政策风险