核心投资逻辑：成熟产品构筑基本盘，高壁垒+强渗透驱动持续放量，特比澳、蔓迪等大单品通过适应症扩展、渠道下沉、剂型创新持续释放增长动能。创新管线2025 年起密集兑现，自免领域差异化布局打造BIC 潜力，肿瘤双抗SSGJ-707 临床数据优异+海外BD 预期打开估值天花板。全球化战略打开长期成长空间，产品销往16 个国家，与国际合作伙伴积极拓展PD-1 等重要管线，SSGJ-707 临床数据为License-out 奠定基础。
　　核心品种领跑赛道，创新管线驱动增长新极。公司于2015 年在香港联交所上市，为国内生物制药领军企业，核心产品特比澳、蔓迪等分别在其细分领域占据主导地位，销售额稳健增长。公司同时在多领域进行创新布局，SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）披露的II 期临床数据优异，自免领域IL-17 等管线竞争力强，预计贡献新增长点。公司目前正积极开展对外合作，引进产品有司美格鲁肽注射液、winlevi 等。
　　核心产品矩阵铸就护城河，创新赋能边际增量。1）特比澳：24H1 实现同比22.6%的高速增长，新增儿童ITP 适应症且2024 年医保谈判成功零降价续约，销售有望持续增长。2）EPO：益比奥&赛博尔双品牌短效ESA 协同增长，新适应症纳入医保拓宽未来成长空间，24H1 同比11.3%稳步增长。积极布局新一代长效促红产品，SSS06 于2024 年7 月提交NDA。此外益赛普&赛普汀多维探索，贡献增长动力。
　　米诺地尔龙头地位稳固，蔓迪泡沫剂获批上市。公司核心产品蔓迪2024H1 同比增长10%，在脱发药物市场占有率超70%，于2024 年双十一期间占据多个OTC 榜单销售第一。通过研发创新，蔓迪系列推出多剂量、多剂型产品，新产品蔓迪（5%米诺地尔）泡沫剂于2024 年1 月获批上市，是首个获批上市的国产米诺地尔泡沫剂。
　　积极开展对外合作，多领域全面布局。公司近年来积极开展对外合作，在血液、肿瘤、毛发皮肤等领域引入亮眼新产品。肿瘤领域引入首款ADC 药物DB-1303，与百利天恒共同推进707 和BL-B01D1 联合用药。针对痤疮治疗，与Cosmo 合作的WS204 三期桥接临床试验已开展，预计于2025 年申请上市。减重方面引入翰宇药业司美格鲁肽注射液，强强联合。
　　707II 期数据亮眼有望出海，自免管线布局丰富。1）PD-1/VEGF（707）：II 期表现良好，疗效与安全性展现优效潜力。PD-1/VEGF 双抗近期交易火热，公司进展较快，BD 有望对标礼新。2）单抗：自免管线布局丰富，加速推进商业化，613、611、608JPM 公布数据亮眼，研发进度居全球前列。3）抗BDCA2 抗体（626）：全球首创靶点FIC 进展迅速，已提交系统性红斑狼疮和皮肤型红斑狼疮适应症IND，市场空间广阔。
　　盈利预测及投资评级：公司存量品种稳健增长、创新药管线价值释放，后续有望陆续获批带动新增长，SSGJ707 海外授权有望落地。预计2024-2026 年归母净利润分别为21.91、24.64、27.71 亿元，对应PE 分别为10、9、8。我们看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：营收结构风险、临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、医药政策调整风险、国际业务的汇率风险、销售不及预期风险。