创新成果价值兑现，长期增长动力强劲
　　2025H1 公司净利润13.58 亿元（同比+24.61%，以下均为同比）；收入43.55 亿元（-0.77%）。2025H1 毛利率85.31%（-1.20pct）；净利率31.88%（+6.65pct）。
　　2025H1 研发支出5.48 亿元（+15%）；经营性现金流净额9.70 亿元，在手现金近80 亿元。我们看好公司创新价值兑现能力，不考虑交易付款，维持盈利预测，预计2025-2027 年净利润为23.28、26.12、29.38 亿元，EPS 为0.96、1.07、1.21元/股，当前股价对应PE 为27.8、24.8、22.0 倍，维持“买入”评级。
　　双抗SSGJ-707 重磅交易落地，持续打造高价值品种2025 年5-7 月公司宣布与辉瑞达成重磅合作，授予辉瑞SSGJ-707 全球权益。 辉瑞将尽快在美国和全球多地开展SSGJ-707 治疗NSCLC 及多个瘤种的全球III 期临床试验；同时三生制药保留临床和商业化产品的全球供货权利，将成为SSGJ-707 在中国内地的首选药品生产商。SSGJ-707 的II 期临床阶段性数据显示，SSGJ-707 在NSCLC 患者的治疗上获得了优异的ORR 和DCR，具有BIC 的潜力。
　　深耕四大领域，在研优势品种储备丰富
　　公司拥有30 项管线，肿瘤方面，PD-1/HER2 双抗获批开展II 期临床；PD-1/PD-L1双抗获批两项II 期临床；全球首个靶向MUC17/CD3/CD28 的三抗进入I 期临床。
　　自免管线，IL-17A 单抗及IL-1β 单抗已提交NDA 申请并受理；IL-4Rα 单抗SSGJ-611 治疗成人特应性皮炎的III 期临床试验已达到主要终点；抗IL-5 单抗SSGJ-610 用于治疗重度嗜酸性粒细胞哮喘的临床试验已进入III 期。肾科领域，长效促红素SSS06 已提交NDA 并获受理。公司与海和药物合作的紫杉醇口服溶液已进入2025 年国家医保目录初审名单；与翰宇药业合作的司美格鲁肽减重适应症III 期临床已完成患者入组。我们看好公司在“下一代IO+ADC”的优势身位，存量稳健的基础上，SSGJ-707 的试验速度、入组效率等真实性、有效性、安全性持续得到验证，叠加后续管线价值逐步显现，公司估值有望进一步提升。
　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。