事件：公司发布2025 年中期业绩，报告期内公司实现营业收入43.55 亿元，实现归母净利润13.58 亿元。
　　重磅品种PD-1/VEGF 双抗707 授权辉瑞，海外临床进展值得关注。公司已与辉瑞就PD-1/VEGF 双抗707 达成全球合作，授予辉瑞707 全球范围的开发和商业化权益，获得首付款14 亿美元以及1 亿美元股权合作，交易总金额超60 亿美元。预计辉瑞将在全球尽快推进707 单药或联用ADC 等的多个3 期临床，后续临床推进值得期待。
　　肿瘤、自免等领域管线具备较高潜力，后续临床推进值得期待。
　　公司创新药主要布局肿瘤、自身免疫疾病、肾科疾病等，多个具备较高潜力的产品正快速推进中。肿瘤领域，PD-1/HER2 双抗、PD-1/PD-L1 双抗已在2 期临床阶段；MUC17/CD3/CD28 三抗、B7H3/IL-15 融合蛋白均为全球首个进入临床阶段的产品，FIC 潜力值得期待。自身免疫疾病领域，IL-17 单抗、IL-1b 单抗已向CDE递交上市申请；IL-4R 单抗、IL-5 单抗已在多个自免疾病推进至3 期临床，并已读出部分优异数据；BDCA2 单抗、TL1A 单抗均为国内第一个获批IND 的分子，后续临床推进值得期待。肾科领域，HIF 抑制剂已在2 期临床阶段。
　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为196.7亿元、107.5 亿元、114.7 亿元，净利润分别为92.1 亿元、27.2亿元、32.7 亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A 的投资评级，根据DCF 模型给与6 个月目标价39.49 港元。
　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。