销售节节破新高，全年有望超额完成目标。禹洲地产2019 年前十月累计合约销售金额为580.69 亿元，同比增长45%，累计销售面积为388.7 万平，同比增长49%，单价约14939 元每平。截止2019 年10 月，公司完成全年销售目标670 亿元的87%。我们认为公司大概率能够超额完成全年销售目标。
盈利能力加强，上市十周年特别派系共享收益。公司2019H1 实现收入116.37亿元，较去年同期上升25.91%。毛利为31.40 亿元，较18H1 同比上升7.77%，毛利率为27%，归母净利润同比上升23.22% 至16.39 亿元，每股核心利润为27.98 分，同比上升5.82%。每股基本盈利为33.02 分，同比上升8.09%，实现规模和效益兼顾的均衡发展。2019 年为禹洲集团成立25 周年暨上市10周年。公司2019 年中期派息12 港仙，加上上市十周年特别股息3 港仙，合计派息同比+62.1%，派息率为46.81%。
土储聚焦长三角，加码大湾区。截至2019H1，公司累计拥有138 个土储项目，可供销售建面约1918 万平，分布于六大都市圈共30 个城市，平均楼面价5580 元每平。我们认为公司目前土储可支撑公司未来三至四年的发展需求。2019 年上半年公司在北京、上海、青岛、郑州、佛山等城市新增14 幅优质地块（其中佛山2 宗），权益地价141.30 亿元，权益建面约153.44 万平。
公司持续加码大湾区布局，截止2019H1 公司已在香港、惠州、中山、佛山布局9 个项目，面积113 万平，我们测算货值约160 亿元。
商业地产开始发力。公司在上海、厦门、合肥、南京、武汉、杭州等一二线城市，运营和筹建的项目共计27 个，涵盖购物中心、商业街、办公楼、社区商业等业态。2019H1 商业租金收入1.47 亿元，同比+44%。公司预计伴随公司筹建项目的陆续落成，商业收入在2020-22 年有望实现每年35%增长。
债务结构稳健。2019H1 公司共计发行7 个有价证券，合计发行规模148 亿元（1 美元=7.04 人民币），票面利率在6.5%-8.625%之间（不考虑汇率浮动）。
净资本负债率为72.70%，资产负债率为84.07%，同比上升1.62 个百分点；公司持有现金389.26 亿元，较2018 年底增长32.95%，流动比率为1.51，公司流动性较佳，短债能被较好覆盖；公司加权平均融资成本为7.47%，财务风险整体可控。
投资评级“优于大市”。我们预计公司2019 年EPS 约为0.83 元每股（公司2019 年11 月以股代息导致总股本增加），给予公司2019 年5-6 倍PE 估值，对应合理市值约为248-297 亿港元，合理价值区间约为4.74-5.69 港元每股，对应PEG 约为0.21-0.26。（本文非特别说明，均以人民币计价，1 港元等于0.88 人民币元）。风险提示：行业竞争加剧导致销售承压。