2019 业绩基本符合市场预期
　　2019 年归母核心净利润（剔除少数股东和永续债分红）同比增长19%至39 亿元。末期每股股利0.25 港元（包括庆祝公司上市10周年派发的特别股息0.04 港元），对应当前股息率为7.6%。全年每股股利达到0.4 港元，派息率为46%。
　　资产处置收益抵消毛利率下滑的影响。2019 年毛利率同比下降4.5百分点至26.2%，但资产处置净收益（8 亿元）抵消了这一负面影响，提振净利率至16.9%（同比增长3.3 百分点）。
　　财务状况仍较紧张。截至2019 年底，净资产负债率（永续债视为债务）同比下降1 百分点至82.3%；平均融资成本为7.12%（2018年为7.2%）。我们认为公司目前财务状况对规模快速扩张的支撑有限。
　　发展趋势
　　2020 年公司目标销售额1000 亿元（对应同比增长33%）。2020 年禹洲计划供货1800 亿元，目标销售额为1000 亿元。我们认为该计划或面临不确定性，主要由于近期宏观环境不明朗。考虑到公司推货结构，我们预计2020 年公司销售的平均权益比例为55%左右（2019 年为60-65%），毛利率约为26%。
　　盈利增长保持稳健。我们预计2020 年公司核心净利润同比增长18%至46 亿元。我们认为2019 年底超过900 亿元的已售未结算销售额（平均毛利率约为26%，权益比例约为60%）有望为盈利增长提供支撑。我们认为其他收入（如分步收购所得公允价值重估收益）也有望贡献盈利。
　　盈利预测与估值
　　考虑到疫情影响，我们下调2020 年盈利预测7%至46 亿元（同比增长18%），同时引入2021 年盈利预测54 亿元（同比增长17%）。
　　考虑到当前估值处于低点（交易于3.2 倍2020 年市盈率），我们维持跑赢行业评级，但下调目标价 7%至4.1 港元（对应4 倍2020年市盈率，30%NAV 折让，具备24%上行空间）以反映每股盈利预测的调整。
　　风险
　　2020 年销售和盈利低于我们预期。