19 年全年股东应占核心净利润同比增18.5%至40.5 亿元，符合我们的预期。收入同比跌4.4%至232.4 亿元，毛利率26.2%，净利润率由18 年的15.3%上升至17.1%，主要由于1）其他收入由18 年的5 亿上升至21.7 亿，主要原因是公司出售了4 个高地价项目（厦门同安、合肥瑶海、南京郭庄、天津08 项目）的股权；2）应占合营联营损益由18 年的-0.5 亿上升至1.7 亿；3）所得税开支同比下降12.3%。公司派发全年股息每股0.33港元及特别股息0.07 港元，合共约18 亿人民币，相当于核心净利润的46%。19 年末净负债率（剔除由合作企业负担利息的债务）达65.6%，较18 年末的67.0%进一步下降；短债期比由19 年底的37.7%显著下降至27.4%；现金同比增21.3%至355 亿元，现金对短债覆盖倍数2.3x，较18 年末的1.8x 进一步上升。公司整体财务报表维持稳健。
　　土储持续扩张，20 年货值充足
　　19 年销售超目标、超预期：合约销售同比增34.1%达751 亿人民币，完成销售目标的112%，销售面积同比增34.2%达4971 万平方米，合约销售均价15,111 元/方。19 年公司积极补充土储：1）新增土储总建面462.2 万方，相当于全年销售面积的93%：
　　2）总土地成本463 亿元，权益土地成本244.4 亿元，平均楼面价约10,023 元/方，相当于19 年平均售价的66%%，地价比有所上升，主要由于一二线城市占比高达95%；3）土储获取方式进一步拓展，于10 月以1,719 元/方的楼面价摘得合肥通航小镇14.4 万方商住用地，为公司首个落地的产城结合项目；3）截止19 年底，土地储备总建筑面积达2,012 万方，同比增15.8%。20 年公司可售货值约1800 亿元，同比增53%，超90%位于一二线及准二线城市；公司重申2020 年千亿销售目标。同比增33%。考虑充沛的货值，我们认为公司20 年实现千亿的概率较高。
　　调整盈利预测，将目标价下调至 5.12 港元，维持买入评级考虑疫情以及出售项目影响，我们分别下调20-21 年应占核心净利润预测5.9%、7.3%，并引入22 年预测。目前的股价对应3.4x 的20 年市盈率，12.0%的20 年股息率，估值吸引。过去一年，公司成功达到销售目标，同时实现控制杠杆水平以及债务结构调整，我们维持对公司基本面正面的看法，看好公司未来规模与利润的均衡增长。由于盈利预测调整，我们将目标价下调至5.12 港元，对应20 年5.5x PE, 7.3%的股息率。目标价对应现价有61.0%的潜在升幅，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）房地产政策大幅收紧；（二）人民币汇率波动