投资要点：
归母净利润保持增长。公司2019 年收入为232.41 亿元，同比下滑4.38%，其中物业销售收入为224.7 亿元，占总收入的96.68%；物业投资收入为3.05亿元，同比增长24.76%；物业管理收入为4.48 亿元，同比增长7.3%。公司2019 年毛利为60.92 亿元，同比下滑18.45%，毛利率为26.21%，同比下滑4.51 个百分点。公司2019 年净利润为39.67 亿元，同比增长6.46%，创历史新高，归母净利润为36.06 亿元，同比增长2.88%。
财务结构不断优化，信贷评级稳定。公司2019 年现金及现金等价物和受限制现金约为355.11 亿元，同比增长21.28%。公司坚决去杠杆，实现公司良性健康发展，2019 年公司加权平均融资成本为7.12%，同比下降0.11 个百分点，平均一年内到期债务为152.72 亿元，占总债务比例为28.09%，现金短债比为2.33 倍。2019 年资产负债率79.7%，同比下降1.68 个百分点，净资产负债比率为65.64%，同比下降1.33 个百分点，财务结构不断优化。截止2019 年底，穆迪、标准普尔和惠誉对公司的评级分别为Ba3（稳定）、BB-（稳定）、BB-（稳定）。2019 年公司合计派息每股40 港仙，同比增长27%，总派息额达18.21 亿元，同比增长46%，派息率高达45.9%。
秉持深耕策略，销售规模达新高。公司2019 年合约销售金额为751.15 亿元，同比增长34.13%，合约销售面积为497 万平，合约均价约为15110 元每平。公司“进入一座城，深耕一座城”的深耕策略在长三角重点城市得到充分体现，2019 年苏州、合肥、南京、上海和杭州的销售取得优异成绩。2019 年长三角区域的合约销售总额达到了487.73 亿元，占合约销售总额的64.93%。
土储持续拓展，可售货值充裕。2019 年公司通过招拍挂和收并购等多种方式，获得了北京、上海、青岛等城市共35 个项目，其中66.2%位于长三角区域；新增总建筑面积约462.22 万平方米，权益建筑面积约265.69 万平方米，权益占比（按面积计算）约为57%，权益土地储备地价为244.4 亿元，平均楼面价约为10023 元每平方米，其中一线、二线及三线城市的占比分别为18%、77%及5%。截止2019 年底，公司总土地储备约为2012 万平，共156 个项目，分别分布于六大都市圈共33 个城市，平均楼面成本约为6074 元每平方米，按照公司2019 年合约均价粗略估算，可售货值约为3040 亿元。
投资建议：“优于大市”。我们预计公司2020 年EPS 约为0.88 元每股，给予公司2020 年5-6 倍PE 估值，对应合理市值约为262-314 亿港元，合理价值区间约为5.02-6.02 港元每股，对应PEG 约为0.20-0.24。（本文非特别说明，均以人民币计价，1 港元=0.88 元人民币）风险提示：疫情影响时间长于预期，导致行业销售、开竣工承受压力。