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禹洲地产发布2019 年业绩：2019 年，公司实现营业收入232.41 亿元，同比减少4.4%；归母净利润36.06 亿元，同比增长2.9%；核心净利润44.09 亿元，同比增长21.1%；基本每股收益0.71 元，全年派息0.4 港元，派息比例达46%。
点评
核心利润增长稳健，符合预期。2019 年，公司实现营业收入232.41 亿元，同比减少4.4%；归母净利润36.06 亿元，同比增长2.9%；核心净利润44.1 亿元，同比增长21.1%。公司归母净利润增速较低主要源于：
1）结算节奏较为稳健，并表项目较少导致收入增速下滑；2）盈利能力有所回落，2019 年销售毛利率26.21%，同比下降4.5 个百分点，但处于行业高位；3）销售管理费率有所提升。另一方面，资产处置收益推动其他收入及收益净额增长336%至21.68 亿元；最终公司实现销售净利率16.98%，同比增长1.7 个百分点。
销售增长靓眼，拿地提升城市能级，土储资源充沛。2019 年公司实现销售金额达751.15 亿元，同比增长34.1%；销售面积497.1 万平米，同比增长34.3%；全年销售均价15110 元/平米，完成年初设定的670 亿元销售目标的112%。从销售金额的区域分布看，公司在长三角、华中、大湾区、环渤海、西南、海西区域分别占比64.9%、9.4%、2.3%、8.3%、1.5%、13.6%。2019 年公司新增35 幅优质土储，拿地建面462.22 万平米，拿地金额463.27 亿元，楼面价10023 元/平米，公司适度提升一二线城市的土储布局，新增货值1004 亿元，其中一二线及准二线占比95%。
公司土地储备深耕6 大都市圈，布局33 个城市。截至2019 年末，公司总土地储备约2012 万平米，平均土地成本仅6074 元/平米，其中在长三角、华中、大湾区、环渤海、西南、海西区域土储建面占比分别为43.3%、7.8%、6.2%、18.2%、3.2%、21.3%。
杠杆水平维持稳定，融资成本可控。2019 年公司杠杆水平维持稳定，资产负债率79.7%，同比下降1.7 个百分点；净负债率65.6%，同比下降1.3 个百分点。在融资趋紧的大环境下，公司融资成本7.12%，融资成本可控。
投资建议：禹洲地产坚持“住宅+商业”双轮驱动，产品多样化满足各阶层需求，踩准周期、多元化拿地，围绕六大都市圈积极布局，土地储备丰富。公司财务杠杆稳健，推盘加速推动销售进入快速增长期。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.81、0.95、1.09 元人民币，对应PE分别为3.54、3.02、2.62 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。