销售动能将继续强劲。继2019 年实现合约销售人民币751 亿元后，禹洲集团集团预计今年会实现合约销售人民币1,000 亿元（同比增长33.1%）的目标。即使2020 年一季度销售受新冠疫情影响，我们仍然预期公司的销售会在2020 年余下时间加速，基于以下几点：1）公司推盘计划滞后，上下半年按35%/65%推货； 2）56%的去化率目标保守；3）2020 年90%可售可售货值聚焦一、二线城市。
公司在长三角建立品牌。自2016 年公司将总部迁至上海以来，禹洲集团集团逐步在长三角地区发展并塑造品牌。截至2019 年底，公司43.3%的土地储备来自长三角。长三角区域项目的毛利率预计在合理的25-27%范围。长三角之外，大湾区是公司接下来的另一个重点区域，预计3-5 年后，大湾区土储将提升至集团的20%。
高股息派发的地产商。禹洲集团集团在过往的历史中，有着一贯慷慨的派息记录。2019 年全年派息每股0.40 港元（包括特别派息：每股0.07 港元），对应核心净利润派息率45%，我们预计2020/2021 年股息率将达9.5/10.9%，颇具吸引力。
首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.50 港元。我们的目标价对应公司2020 年每股估值10.90港元有50%的折让。目标价对应的2020 年核心市盈率为5.9 倍。禹洲集团集团短期催化剂包括：1）成都收购项目可能落地，约人民币200 亿元货值，推动规模扩张；2）物业管理可能2020 年底拆分上市。主要风险：1）聚集长三角和海西地区的风险，以及2）毛利率承压。