中国中车由于盈利增长停滞，其股价在过去三年于低位区间波动。由于盈利有望在2018年触底反弹，相信股价下行风险不大，并有可能获得重新估值。我们认为，受到市场流动性收紧影响，股市或会更为波动，而中国中车或成为投资者的避险选择。我们在过去一周与中国中车管理层的讨论，也证实了我们认为公司2018年盈利增长复苏的观点，其复苏主要是由业务重组带动利润率扩张以及收入增长复苏所推动。核心铁路业务的增长在2018年仍处观望，其将取决于铁路改革的进展，但是2018年的需求有望增长，主要由于1）新增铁路线增加；2）维护需求增加。总的来说，我们预计公司2017-2019年的盈利将以16.2％的复合年增长率增长。我们微调了中国中车2018-2019年盈利的预测。我们维持买入评级及目标价9.10港元。我们的目标价是基于16倍目标市盈率，接近其动态市盈率的历史平均值。该股目前的2018年市盈率为13.3倍，接近七年区间的低端。我们也首次覆盖中国中车-A并给予买入评级。我们将目标价设定为12.00元人民币。我们的目标价是根据中国中车-H的目标价9.10港元和其A/H溢价（折让）历史平均值所得。
投资亮点
盈利于2018年第一季度继续增长：中国中车（1766.HK）于2018年第一季度录得的收入同比大致持平，仅核心铁路业务在其动车组和机车业务分部的带动下有所增长。全新的城轨交通业务和现代服务业务于2018年第一季度的收入均录得同比下降（图4）。然而，净利润在利润率扩张的帮助下同比增长10.4%。毛利率于2018年第一季度同比扩张0.7个百分点至21.7%。营业利润率则由2017年第一季度的6.2%提高至2018年第一季度的6.6%。尽管融资成本上涨，公司的净利润率于2018年第一季度仍然同比扩张0.2个百分点。
业务重组导致利润率扩张和收入恢复增长预期将推动2018年盈利复苏：我们仍然相信，在盈利连续两年下降后，中国中车将于2018年录得正面的盈利增长。有关增长受收入恢复增长和利润率扩张推动。我们预期，其收入在2016年和2017年有所下降后，将于2018年同比恢复增长7.4%。我们预期，其核心铁路业务收入将于2018年同比大致持平。我们预测，其动车组业务的收入增长将被其机车和货车业务的收入下降抵销。城轨交通车辆业务增长于2018年维持在20%的稳健水平。鉴于有效的成本控制和不断优化的产品组合，我们预测其毛利率将由2017年的22.1%提高至2018年的22.4%。我们也预期，中国中车将于2018年开始节约一些销售及管理成本。2017年的业务重组导致裁减7,000名员工和一次性支付11亿元人民币的遣散费。中国中车将于2018年继续进行业务重组，但规模将较去年小。我们预测，其营运利润率将由2017年的7.7%扩张至2018年的8.2%。整体而言，我们预期其净利润将分别于2018年和2019年同比增长15.4%和17.1%。
核心铁路业务增长取决于铁路改革：然而，核心铁路业务的收入增长于2018年仍然疲弱。公司只从中铁总作出稳定的铁路装备投资，有关金额于十三五计划期间每年介乎800至1,000亿元人民币。公司预期，核心铁路业务增长主要是由于维护需求日益增加和当地政府发展城际铁路线所致。在货运和高速客运等方面深化铁路业务改革也将带动中铁总的铁路装备开支。然而，上述事项均十分倚重铁路业务改革，以提高盈利能力和因此解决资金问题。
维持买入：我们的目标价维持在9.10港元，基于16倍目标市盈率，与其16倍历史平均动态市盈率一致。