中国中车在2018年8月24日收市后公布了中期业绩，并举行了分析师会议。上半年的总收入同比下降2.6％。18年上半年净利润继续同比增长12.2％，利润率亦扩张。此次业绩基本符合市场预期。在业绩会议上，管理层对其核心铁路业务增长的看法更为正面，意味着铁路货运业务改革将首先在未来几个季度为其机车和货车业务产生额外需求。我们对2018-2019年盈利预测进行了微调。我们预计，随着“十三五”后期铁路投资加快，加上铁路改革推进，都将推动2019年铁路设备投资增速复苏。我们预计2018年和2019年的盈利分别同比增长14.3％和18.6％。我们维持买入评级，目标价从9.10港元略微下调至8.90港元，目标市盈率仍然为16倍，当中已计及人民币贬值的影响。我们认为，公司的中报使我们更确认其2018年盈利增速复苏的看法，这有助于股份获得重估。
投资亮点
利润率增长带动上半年业绩符合预期：城轨交通车辆和现代服务业务收入下滑。核心铁路业务的上半年收入同比增长5.7％，主要是受机车和动车组产品推动。期内利润增长受惠于于利润率扩张。18年上半年毛利率同比增长1.4个百分点至22.8％，主要由于1）产品组合改善；2）成本控制得宜。销售费用占总销售额的百分比从2017年上半年的3.2％下降至上半年的3.0％。但随着员工成本上升，行政成本占销售额的百分比从17年上半年的11.9％上升至18年上半年的12.4％。18年上半年整体净利润率同比增长0.5个百分点至5.8％。
铁路投资和铁路货运业务改革加快，支持2019 - 2020年核心铁路业务增长：根据市场共识预测，2018年中国铁路固定资产投资将达到人民币8,000亿元，对比最初设下的2018年铁路固定资产投资总额目标为人民币7,320亿元。在经济增长环境具挑战的情况下，预计中央政府将加大基础设施固定资产投资以稳定经济增长。考虑到铁路行业在减少空气污染、缓解交通拥堵和降低物流成本方面的重要性，铁路行业是中央政府基础设施投资增长的关键领域。在“十三五”铁路投资期的后段，新增线路线预计将在2019-2020年增加至7,000-8,000公里，是2016 - 2017年新增线路的三倍多。更重要的是，预计2017 - 2020年铁路运输的货运量将增加30％，预计将为中国中车带来额外的机车和货车需求。我们预计，下半年开始中铁总会继续释放机车和货车订单，将帮助公司实现核心铁路业务板块的收入增长。
利润率扩张势头将在2018-2020年持续：收入组合的改善将继续推动利润率扩张。同时，业务重组工作应有助公司精简业务和缩小利润率较低或亏损的业务板块，并藉此提升各业务板块的毛利率。
评级维持买入：我们将目标价从9.10港元略微下调至8.90港元，基于16倍的目标市盈率，当中已考虑人民币贬值的影响。