事件描述
　　东方甄选发布2023 财年年报：截至2023 年5 月31 日，公司持续经营业务实现收入45.09 亿元，同比增长651.0%；实现净利润9.71 亿元，同比扭亏；实现经调整净利润10.9 亿元，同比增长890.3%；实现经调整EBITDA 12.1 亿元，同比增长2073.0%。
　　事件评论
　　总体来看，今年以来带货电商行业流量收缩，东方甄选下半年收入承压，但商业模式健康、产品品质稳定，最终呈现稳健业绩；公司2023 财年实现收入45.1 亿元，其中直播电商收入38.8 亿（86%）、教育业务5.9 亿（13%）；由于公司财年内GMV 达100 亿元、自营品营收超26 亿元等核心数据相对透明，因此收入符合预期。财年实现净利润9.71 亿元，对应净利率22%；（主要加回SBC 的）经调整净利率为10.89 亿元，对应净利率24%。
　　收入端，抖音平台进入稳健增长阶段，疲软环境反衬产品认同与品牌忠诚。上、下半财年，品牌抖音GMV 分别为48 亿、52 亿；根据蝉妈妈监测2022 年12 月（FY23H2 首月）为GMV 高峰期，此后受疫后线上流量回落负面影响而表现疲软。但对比量价，我们发现流量下滑幅度较大的情况下，UV 结束上半年脉冲式增长、在1.7~1.8 高位企稳，说明粉丝大盘对产品与品牌整体具备良好预期、黏性尚可，良好的成交转化率支撑了下半年销售。
　　利润端，自营与代销利润率总体健康稳健。扣除汇兑收益且加回SBC（近似经营净利）计算的全年GMV Margin 约为10.1%，上下半年分别为10.4%、9.8%。电商业务全年毛利率同比小幅提升至38.2%，对比上半年42.5%略有下滑主要由于产品自营品占比提升，其次由于规模优先思路下的促销等因素。分业务形态测算：1）三方代销业务，take rate约为17.3%，较旧模式下“大主播”合约较低，但也说明业务逻辑保持独立健康，预计减去低个位数平台佣金、主播及商务团队薪酬（或作出GMV 抽成假设），业务GMV Margin在高个位数至双位数；2）自营品代销业务，估算盈利能力以供参考，假设产品毛利率不低于30%、平台佣金低个位数、物流成本约10%、人员及销售成本约5%，则业务GMVMargin 或约16%，利润率在横向对比较优，并体现出食品自营直销效率及品牌价格溢价。
　　出圈后一年有余，抖音低成本流量爆发式增长放缓，公司迈入渠道多元化新篇章：定量，淘宝平台增量可期；定性，自有App 丰富品牌内涵。东方甄选宣布8 月29 日将在淘宝平台首播，对于东方甄选而言，淘宝直播电商的领导地位、强大的品牌供应链积淀、全品类获客潜力将支撑中期规模增长；同时，由于东方甄选将在内容、知识、调性等方面提升淘宝社区氛围，因此公司有望在合作中取得一定的谈判优势与平台支持。而自营App 拟探索会员付费模式，持续挖掘新东方文化创意与内容创造潜力，加强与粉丝的情感共振。
　　投资建议与盈利预测：公司的成长性蓝图仍在持续绘制，集团三十年历史积累下的独特禀赋——例如庞大的知识型劳动力团队、全民级品牌良性认知、互联网技术能力、线下渠道网络等，将驱动着企业持续创新发展；东方甄选团队当前千余人规模，多次展现出灵敏应对变化、牢牢抓住机会的强大执行力，近期渠道变革活跃，值得持续关注。预计公司FY2024~2025 实现收入56.8、69.9 亿，净利润10.0、14.2 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、渠道发展不及预期；2、供应链效率不及预期。