2Q25 业绩点评：小米2Q25 实现营业收入1160 亿元（YoY+30.5%），毛利率22.5%，NON-IFRS 归母净利润108.3 亿元，同比增长75.4%。1）手机：2Q25 手机业务收入同比下降2%为455 亿元。出货量方面，根据Canalys 数据，该季度小米出货量为4240 万部，整体市场走弱，中国大陆与印度表现疲软，主要依赖新兴市场出货支撑，拉美、非洲、东南亚表现相对较好；从ASP 来看，中国市场ASP 相对较高，但海外新兴市场ASP 偏低且竞争加剧，结构性影响带动Q2 整体ASP 降至1073 元。长期来看，我们认为小米的高端化战略有望带动ASP 持续提升。根据网易号，小米15S Pro在上市后的两个多月卖出十几万台，与常规旗舰机型不同，这款产品的核心KPI 并非销量数字，而是技术验证和市场反馈，从这个角度看，销量已经超额完成了任务，小米手机高端化之路已行稳致远。2）互联网：实现收入91.0 亿元，毛利率为75.4%。3）IOT：收入同增45%至387 亿元，主要因中国大陆的智能大家电、可穿戴产品及若干生活消费产品，以及全球市场平板收入增加所致，毛利率环比季节性下降至22.5%。4）汽车：交付新车81,302 辆，毛利率延续改善至26.4%，由于规模效应显现及Q2 SU7 Ultra 的交付推动。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润各增95.01%、24.13%和23.95%，分别为461.4 亿元、572.7 亿元和709.9 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别为27X/21X/17X。考虑到公司多元化业务布局和“人车家”生态所带来的强大市场潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：海外市场政策监管收紧、核心供应链依赖、宏观经济波动。