重申小米的“买入”评级，维持目标价75.0 港元，潜在升幅43%。
　　重申小米的“买入”评级：小米的短期和长期的基本面都有成长空间。
　　首先，从短期来看，小米的新能源车业务仍然处于供不应求的阶段。
　　工厂产能释放以及Ultra 版本的交付，将推动销量和毛利率的同步增长。其次，从长期来看，小米积极投入长期技术护城河，包括芯片、AI 等领域。这为公司长周期的成长奠定基础。作为行业首推之一，当前小米市盈率为25.7x，估值具备上升空间。
　　小米2025 年展望：1）智能手机：我们预期今年出货量有望达1.75亿部。高端化新品有望支撑手机毛利率。2）IoT：大家电板块及境外业务拓展将推动该业务板块收入增长接近50%。3）互联网：得益于用户基数持续增长及结构改善，互联网业务将保持收入稳定增长及高毛利率水位。4）智能电动车：随着二期工厂的产能释放，小米汽车交付量将显著高于35 万辆的销量目标。而且，规模效应和高端SU7Ultra 则有望推动毛利率进一步改善。
　　估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2026 年智能手机、IoT、互联网业务23.0x、27.0x、20.0x 的目标市盈率，给予智能电动车2.5x 的目标市销率，得到75.0 港元的目标价，对应目标市盈率29.9x，潜在升幅43%。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求增长不如预期；手机等供应链零部件及上游半导体成本持续上升；大家电等IoT 业务行业竞争加剧，影响收入增速及毛利率；海外业务拓展较慢；行业竞争加剧，公司利润率承压；智能电动车业务交付量及毛利率不如预期；新业务投入大，拖累利润表现；估值波动影响股价表现。