核心观点
　　小米集团发布2025Q2 业绩，总收入季度为1160 亿元（+0.9% vsconsensus），yoy+30.5%；经调整淨利润达到108 亿元（+5.9% vsconsensus 102 亿元），yoy+75.4%，对应净利率为9.3%（+0.4pct vsconsensus），加回3 亿元汽车及AI 等创新业务费用后，核心主业调整后净利润为111 亿元。小米此次业绩亮点在于：1）汽车毛利率在ultra 的带动下达到26.4%，仍然显著超市场预期；2）I O T 在国补政策带动下增长迅猛，同比增长44.7%，超出市场预期。另一方面，手机收入较彭博一致预期出现小幅度miss，主要系ASP预计同比微降至1074 元，主要由于国内手机出货量占比降低导致的结构性结果，实际国内手机ASP 同比增长，且前期市场在preview 之后已经下调手机毛利率&ASP。
　　简评
　　手机大盘&利润率短期略承压。Q2 手机收入455 亿元（-5% vsconsensus），yoy-2.1%。二季度小米手机出货量为4240 部，同比+0.47%，市场份额14.7%；中国区出货量为1040 万台，yoy +3 %；ASP 为1074，yoy-3%，高端手机市场份额仍然持续提升，40 0 0 -5000 价位市占率为24.7%，yoy+4.5pct；5000-6000 价位市占率为15.4%，yoy+6.5pct。期间手机毛利率为11.5%，qoq-0.9pc t ，一方面海外手机出货占比变多，另一方面系存储价格影响。展望未来：
　　1）存储价格压力三季度仍在，四季度起有望环比企稳；2）下半年手机大盘需求端仍有所疲软；虽然短期有所波动，但我们看好公司后续提升份额+高端化长期趋势。
　　IOT 环比持续强劲增长。Q2 公司IoT 收入达387 亿元（+7.2% vsconsensus），yoy+44.7%，毛利率环比波动至22.5%，主要系1）二季度618 大促；2）大家电价格战部分影响，Q3 预计毛利率将环比上行。其中大家电收入yoy+66%，空冰洗出货量分别为5 4 0 万/79 万/60 万台。
　　汽车盈利能力再次得到验证，后续重点关注产能。Q2 小米汽车共交付8.13 万台，毛利率在ultra 带动下达到26.4%，截至7 月10日，汽车累计交付30 万台，7 月单月交付3 万台。YU7 正式上市&交付后，汽车今年确定性提升。另一方面，出海将成为小米汽车业务重要战略方向，27 年出海有望进军欧洲市场。
　　盈利预测及估值：预计小米集团 2025/2026 年收入4954/6650 亿元（yoy+35%/+34%），调后净利润451/652 亿元（yoy +66%/+4 4 % ），我们给与公司核心主业26 年19x PE，汽车26 年3x PS，目标价65.2 港币，给予“买入”评级。
　　风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；Io T 周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C 类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。