重申小米的“买入”评级，维持目标价75.0 港元。
　　重申小米的“买入”评级：虽然小米三季度的IoT 板块成长面临压力，但是我们预期小米的汽车业务或将首次实现单季度盈利。长期来看，小米坚持投入底层技术，包括芯片、系统等，这为公司构建竞争壁垒，奠定长周期的成长基础。作为行业首推之一，当前小米市盈率为23.3x，估值具备上升空间。
　　小米3Q25 业绩前瞻：1）智能手机：根据Omdia 的数据，小米三季度智能手机出货量达到4,340 万台，同比增长1%，全球市场份额达到14%。我们预期三季度小米在印度、非洲等海外新兴地区的出货量增长将带动平均单价环比下降。在存储成本上行过程中，三季度手机板块毛利率略有下滑。2）IoT：我们预期三季度IoT 收入环比将有两位数下降，主要由于大家电品类的收入下降。但是，大家电的价格上升将带动该板块毛利率成长。3）智能电动车：三季度，小米新能源车交付量达10.9 万台，该业务板块将有望实现首次盈利。我们略微调整并大体维持2025 年和2026 年的收入和盈利预测。
　　估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。维持75.0 港元的目标价，对应2025 年调整后盈利的目标市盈率41.5x。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求增长不如预期；手机等供应链零部件及上游半导体成本持续上升；大家电等IoT 业务行业竞争加剧，影响收入增速及毛利率；海外业务拓展较慢；行业竞争加剧，公司利润率承压；智能电动车业务交付量及毛利率不如预期；新业务投入大，拖累利润表现；估值波动影响股价表现。