3Q25 经调整净利润超出我们预期
　　公司公布3Q25 业绩：收入1,131.21 亿元，同比增长22.3%，较我们预期略高0.7%；经调整归母净利润113.11 亿元（含7 亿元汽车及创新业务盈利），同比增长80.9%，较我们预期高出7.1%，主要系IoT、互联网服务及汽车毛利率超预期。
　　发展趋势
　　3Q25 智能手机多地区份额同比提升，高端化稳步推进。公司3Q25 全球智能手机出货量为4,325 万台，同比增长0.5%。根据Omdia，公司3Q25 全球智能手机出货量份额为13.6%，拉美/中东/欧洲/东南亚/非洲的份额分别提升1.5ppt/0.5ppt/0.5ppt/1.2ppt/0.9ppt。ASP方面，3Q25 公司ASP同比下降3.6%至1,063 元，主因境外ASP下降，但中国大陆ASP在高端化趋势下同比上升。
　　毛利率方面，3Q25 公司智能手机毛利率同比下降0.6ppt至11.1%，主因中国大陆竞争加剧。
　　IoT毛利率同比改善明显，互联网业务稳步增长。3Q25 IoT收入同比增长5.6%至276 亿元，其中若干生活消费品/可穿戴/大家电收入增速分别为20.4%/22.5%/-15.7%；大家电收入下滑主因国补退坡及竞争加剧，但ASP同比上升，此外公司智能家电工厂于10 月正式投产，我们认为有助于提升生产效率和产业赋能。互联网业务3Q25 收入同比增长11%至94 亿元，毛利率为76.9%。
　　汽车交付量持续提升，单季度首次实现盈利。公司3Q25 汽车交付10.9 万台，ASP 提升至26.0 万元，主因SU7 Ultra 与YU7 交付增加。伴随规模效应，3Q25 公司汽车及创新业务分部毛利率达25.5%，首次实现单季度经营盈利7 亿元。展望26 年，随着产能释放和后续车型发布，我们预计汽车交付量持续增长及利润加速释放。我们看好小米“人车家”全生态模式的长期价值。
　　盈利预测与估值
　　考虑存储涨价压力，我们下调25/26 年经调整净利润7.5%/9.8%至404.9 亿元/577.7 亿元。当前股价对应25/26 年P/E 24 倍/17倍。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价10.9%至53 元（SOTP 法），对应25/26 年P/E 31 倍/22 倍，涨幅30%。
　　风险
　　宏观经济影响智能手机及 IoT 需求，智能汽车销量低于预期。