汇量科技是中国互联网出海的重要受益者,是全球领先的AI 驱动第三方广告科技公司。海外买量环境与国内有所不同,除大媒体渠道外,中长尾流量渠道也具备较大价值。基于AI 技术、垂类优势的第三方广告平台往往具备较好的ROI 表现。汇量科技旗下核心业务Mintergal 2021 年全品类广告留存综合实力位居全球TOP 4。我们认为公司兼具短期业绩高确定性及长期成长潜力,公司短期将受益于流量品类拓宽及国内移动出海买量红利,目标2022 年Mintegral收入规模达10 亿美元(yoy+74%),公司从2020Q3 特殊事件攻击后已完成恢复,并更具技术积累和业务韧性;长期公司旨在打造基于企业营销及云计算运维的SaaS 产品生态,为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案,提高用户粘性及全生命周期价值。我们看好公司基于数据、AI 技术赋能商业增长,以及链接全球市场的长期发展战略,给予公司目标价8.0 港元,首次覆盖予以“买入”评级。
公司概况:全球第三方广告平台领导者。汇量科技是一家基于互联网生态的技术服务公司,主要提供营销技术服务及云计算技术服务,构建了从统计分析、广告变现、跨渠道投放、程序化创意到云计算优化管理的一体化服务矩阵。旗下核心业务程序化广告Mintegral 发展迅猛,在AppsFlyer 发布的2021 年下半年全球全品类留存实力榜单中获iOS 平台和安卓平台双第四,跻身全球广告技术厂商第一梯队(国内唯一)。公司2019-2021 年分别取得营收5.0/5.2/7.6 亿美元(yoy+15%/3%/46%),实现经调整净利润4095/898/-395 万美元。公司Mintegral 2020Q3 受到西方竞争对手舆论攻击影响,导致对收入及利润增长的扰动,公司2021 下半年流水及毛利率已恢复并超过受攻击前水平。我们认为,经历过2020Q3 特殊事件攻击后,公司进一步加强算法、数据隐私保护等领域投入,技术能力更为扎实,业务更具韧性,随着公司流量端和客户的恢复和拓展,在品类拓宽和国内出海浪潮的驱动下,我们预计公司业绩将重归强劲增长。
行业概况:程序化广告大势所趋,后IDFA 时代第三方平台受益显现。根据eMarketer 数据,2021 年全球程序化广告支出约1550 亿美元(yoy+20%),在全球数字广告的渗透率达81%,Emarketer 预计2025 年提升至85%,程序化广告平凭借精准定向、可监测、高效、低成本等优势正成为广告投放主流方式。投放平台格局受IDFA 影响,第三方平台受益明显。随着IOS14.5 的推出,截至2021 年底,iOS 中已有约48%的设备没有办法追踪IDFA,过往依赖于用户长期画像数据的大媒体平台受影响较为明显,而Mintegral 等基于用户上下文信息推荐的平台受益明显。根据AppsFlyer 数据,2021 年下半年iOS 端游戏IAP指数榜单中,以Google Ads、Meta Ads 为代表的大媒体平台效果排名出现了不同程度的下滑,而Applovin、Mintegral 等第三方平台排名分别上升3/4 位。
核心业务Mintegral:AI 驱动广告技术平台,持续受益国内移动出海。Mintegral是一家AI 驱动的程序化互动式广告平台,通过聚合碎片化移动流量生态,为移动APP 提供全球用户增长及货币化服务。截至2021 年,Mintegral 平台流水收入达5.8 亿美元(yoy+88%),收入超过10 万美元的客户Net Dollar Retention达185%,公司目标2022 年实现营收10 亿美元(yoy+74%)。平台流水增长驱动主要来自于垂直品类拓宽及国内移动出海红利。垂类扩张方面,2021 年Mintegral 约66%收入来自于轻度游戏品类,未来基于热云数据等业务的系统,有望带动重度游戏、电商等品类拓宽。市场拓展方面,根据艾瑞咨询数据,中国出海数字营销行业规模2025 年市场规模有望达502 亿美元,对应2021-25年CAGR 达19%。Mintegral 作为2021 年全球留存实力Top5 平台中的唯一中国厂商,约94%流量分布于海外,公司有望持续受益于国内移动互联网出海。
长期战略:从AdTech 到MarTech,构建SaaS 矩阵生态飞轮。汇量科技围绕核心产品Mintegral,通过收购(热云数据等)、中台技术产品化(SpotMAX、EnginePlus 等),以广告技术为核心不断完善营销技术全栈产品,从数据分析、用户增长、统计归因、流量变现、成本优化等方面为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案。我们认为,尽管当前公司新SaaS 产品商业化仍处于起步阶段,但考虑到公司SaaS 矩阵的持续完善,公司有望通过交叉营销及向上销售,从企业广告投放预算的获取,扩展为企业营销预算及云计算运维预算的获取,并以此提高用户粘性,提升客户生命周期价值,同时带来长期估值增量。
风险因素:新垂类收入不及预期的风险;市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险;重要客户流失的风险;商誉减值的风险;用户隐私数据监管的风险。
投资建议:汇量科技作为全球领先的第三方广告技术公司,短期公司有望持续受益于APP 品类拓宽及国内出海浪潮,长期预计公司将受益于数据分析、用户增长、流量变现、数据监督等全链路SaaS 服务矩阵建设。我们对公司2022-2024年收入预测为11.7/16.2/20.7 亿美元,同比增长54.4%/39.2%/27.4%,经调整净利润预测为0.21/0.67/1.27 亿美元,参考Applovin、Unity 等可比公司估值(2023 年平均22x PE 估值)以及考虑公司较高的成长性,我们给予公司2023年25x PE(经调整)估值,对应目标价8.0 港元,首次覆盖予以“买入”评级。