预计2022 年上半年收入同比增长48%
　　我们预计汇量科技2022 年上半年收入同比增长48%至4.5 亿美元；预计经调整归母净亏损达2,278.8 万美元（去年同期经调整归母净亏损为677.2 万美元）。
　　关注要点
　　核心业务审慎扩张，营销技术打磨尚需时日。我们预计2022 年上半年广告技术业务收入将同比增长46%至4.5 亿美元。其中，程序化广告平台Mintegral收入预计为4.1 亿美元，同比增长83%。据公司公告，Mintegral平台二季度收入为2.1 亿美元，同比增长64%，环比增长5%。在海外宏观经济景气度下行、中国自研游戏海外市场实际销售收入增速趋缓的大背景下，我们认为Mintegral平台的流量采买和品类扩张将趋于谨慎，收入增速有所回落；尽管如此，与海外头部广告技术公司相比，Mintegral平台增速仍处于中上游水平，显示出公司在轻度、超轻度游戏领域的领先地位和市场影响力。受大媒体业务剥离和客户预算波动影响，我们预计上半年Nativex平台收入将同比下滑24%至3,711 万美元。营销技术业务领域，据公司公告，截至2022 年6 月底汇量科技对热云数据的持股比例已达到64%。公司计划将GameAnalytics、热云数据等产品融合为“热力引擎”这一综合解决方案，但产品打磨与整合尚需时日，叠加去年以来的监管政策对热云数据业务的影响，我们认为短期内营销技术业务增长将相对温和，预计上半年三项业务的收入将分别为46.6 万美元、571.4 万美元和25.8 万美元。
　　毛利率预计有所改善，净利率短期承压。得益于更为审慎的流量采买策略、算法的持续优化以及算力使用能力的提升，我们预计2022 年上半年广告技术业务的毛利率将同比提升5 个百分点至19%，并带动公司整体毛利率提升至20%。与此同时，热云收购带来的无形资产摊销、聚合平台渠道费用的增加以及人员薪酬的增长将给公司的利润水平带来压力，我们预计上半年经调整归母净亏损率将同比扩大2.8 个百分点至5.0%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到Mintegral扩张速度的放缓和公司三费的增长，我们分别下调公司2022 年和2023 年收入预测17.1%和22.2%至9.5 亿美元和12.6 亿美元，分别下调2022 年和2023 年经调整归母净利润预测279.0%和82.8%至-3,043.6 万美元和1,183.6 万美元。维持跑赢行业评级，下调目标价30.0%至5.6 港元（基于2022 年分部加总估值法，对应1.2 倍2022 年市销率）。
　　公司目前交易于1.1 倍2022 年市销率，我们的目标价较当前股价具有18.1%的上行空间。
　　风险
　　国际环境变化；商誉减值风险；进入新垂直行业的不确定性；监管风险。