我们预计公司2022 年整体营收9.0 亿美元（YoY+19%），Mintegral 营收8.3亿美元（YoY+43%），预计经调整后利润约960 万美元，主要系公司通过算法优化带来毛利率层面提升，流量补贴大幅减少所致。受海外市场通胀走高等宏观因素影响，公司客户预算有所收紧导致2022 年下半年营收增速略有放缓。
　　展望2023，伴随宏观环境的逐步好转，预计2023 年Mintegral 流水增速将高于2022 年下半年。我们认为公司有望长期受益于国内互联网出海趋势及品类拓展带来的业绩增长，维持“买入”评级。
　　 2022H2 业绩前瞻：我们预计公司2022 年营收约为9.0 亿美元（YoY+19%），毛利率20%（YoY+3pcts），经调整净利润约960 万美元，同比扭亏为盈，主要系公司通过算法优化带来毛利率层面提升，流量补贴大幅减少所致。2022 年9 月2 日-2023 年1 月31 日，公司累计回购金额超过5000 万港元，彰显长期信心。
　　 广告技术业务。①Mintegral：根据公司季度流水公告，我们预计2022 年Mintegral 营收8.25 亿美元（YoY+43%）。2022H2 海外市场通胀上行等宏观因素影响，企业客户预算有所收紧，Mintegral 流水增速略有放缓，但公司技术实力仍在不断得到夯实。根据AppsFlyer《广告平台综合表现报告》（第十五版），2022 年上半年，Mintegral 位居全球 iOS、安卓双端留存实力榜应用总榜第 3、游戏总榜第 3（相较2021 年下半年均提升1 位）。平台新垂类拓展成效显著，2022Q4 非超休闲游戏收入同比增长57.7%，其占Mintegral 总收入较2021Q4的34.4%提升至2022Q4 的47.8%。我们认为随着平台算法逐步迭代升级，新垂类持续拓展，Mintegral 平台2023 年流水增速相较2022 下半年有望加速。②Nativex：我们预计2022 年Nativex 平台营收5,850 万美元（YoY-67%），主要系大媒体平台剥离导致。展望未来，公司广告技术业务有望持续受益于游戏出海，其在海外流量的深入布局+国内游戏厂商的行业Know-how 将有望赋能公司业务长期业绩增长。
　　 营销技术业务：我们预计2022 年营销技术业务营收1220 万美元（YoY+405%）。
　　公司内伸外延，持续完善业务布局，横向拓展业务边界，打造Ad tech + Mar tech战略矩阵，战略飞轮逐步开始运转。营销技术业务中，GameAnalytics 进一步加强与广告平台的协同效应；热云平台完善公司业务闭环，营收规模逐渐增长。
　　我们预计，随着热云平台、GameAnalytics 等业务发展，其与公司广告技术平台将实现更高质量的业务协同效应，推动业绩成长。
　　 风险因素：新垂类收入不及预期的风险；市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险；重要客户流失的风险；商誉减值的风险；用户隐私数据监管的风险；宏观因素导致营收承压的风险。
　　 盈利预测、估值与评级：考虑到2022 下半年以来，高通胀等全球宏观因素导致的企业预算收窄，我们下调公司2022-2024 年收入预测至9.0/11.3/13.9 亿美元（前值为9.6/13.5/17.3 亿美元），同比增长+19%/+26%/23%，下调经调整净利润预测至0.10/0.25/0.53 亿美元（前预测值0.19/0.53/0.77 亿美元）。参考Applovin、Unity 等可比公司估值（根据路透一致预期，2024 年平均约30x PE估值），考虑增速及盈利能力差异，我们给予公司2024 年25x PE（经调整）估值，10%折现率下，对应2023 年目标价6.0 港元，维持“买入”评级。