2022 年收入低于我们预期，利润基本符合我们预期汇量科技公布2022 年业绩：收入同比上升18.4%至8.9 亿美元，低于我们及市场预期，主要由于网盟业务下滑幅度超出预期；经调整归母净利润录得1,450 万美元（剔除大媒体剥离的一次性收益，经调整归母净利润为-3,428万美元），基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　宏观挑战仍存，专注基础建设。2022 年，受多重宏观因素影响，广告主对于营销预算更为审慎，汇量业务发展面临一定逆风：全年广告技术收入同比增长17.2%至8.8 亿美元，其中程序化广告平台Mintegral 收入8.3 亿美元，同比增速放缓至43.5%；网盟业务Nativex 则受到更大冲击，2022 年收入同比下滑68.1%至5,665 万美元。另一方面，我们看到：1）广告主需求呈现恢复态势，2022 年四季度Mintegral 流水恢复环比正增长；2）2022年汇量在算法平台的迭代升级上进行了大量投入，系统能力和研发效率显著提升，Mintegral 收入里中重度游戏的占比已由2021 年四季度的15%提升至2022 年四季度的23%。管理层表示，公司将持续打磨智能出价体系，面向ROAS（广告支出回报率）的系统有望在2023 年6 月30 日前上线。
　　聚焦盈利能力，四季度实现盈亏平衡。报告期内，汇量更加强调利润的把控，主动收缩部分亏损垂类的投放，中后台智能部门人数有所缩减。2022年，公司毛利率同比提升3.7 个百分点至19.8%，四季度Mintegral 业务已实现盈亏平衡。我们认为，受益于公司系统能力的升级和降本增效的尝试，汇量有望在2023 年实现全年的盈亏平衡。
　　把握大模型时代新机遇。Mintegral 在2019 年首次推出深度学习模型，当前已在广告系统的生命周期中部署了多个百亿量级参数的实时模型。管理层表示，大语言模型与程序化广告模型将呈现相辅相成的关系，公司计划在硅谷建立团队以把握大模型机遇。我们认为，程序化广告是最早大规模应用AI 的领域之一，公司在大模型领域的尝试将提升素材生成和匹配两方面的效率，助力热云业务的发展，完善程序化广告投放全生命周期服务组合。
　　盈利预测与估值
　　考虑到宏观广告市场尚存不确定性，我们审慎下调2023 年收入预测11.8%至11.1 亿美元；考虑到算法升级和提效举措，将2023 年经调整归母净利润预测由1,188 万美元上调至3,100 万美元。引入2024 年预测：预计收入为13.8 亿美元，经调整归母净利润为6,319 万美元。维持跑赢行业评级和目标价5.6 港元（基于2023 年分部加总估值法，根据宏观环境和公司业务进展，我们认为广告业务将在2026 年达到稳态净利率）。公司目前交易于0.8 倍2023 年市销率，我们的目标价较当前股价有34.3%的上行空间。
　　风险
　　国际环境变化；商誉减值风险；进入新垂直行业的不确定性；监管风险。