2022 年，公司实现营业收入8.9 亿美元（yoy+18%）；剔除大媒体业务，收入同比增长29%；实现经调整净利润970 万美元，经调整净利率为1.1%（yoy+1.6pcts） 。2022 年在整体宏观逆风及海外通胀背景下， 公司核心业务Mintegral 仍然实现稳健增长，收入同比增长44%。展望2023 年，随着宏观环境的好转，以及公司聚焦投放效率的提升和新产品架构的推出，我们预计公司业绩增长有望重回快车道，而AI 的快速发展也有望进一步打开公司效率优化和市场扩容的空间。我们认为公司有望长期受益于国内互联网出海趋势及品类拓展带来的业绩增长，维持“买入”评级。
业绩概览：收入符合预期，利润同比扭亏为盈。2022 年，公司实现营业收入8.9亿美元，同比增长18.4%；剔除大媒体业务，2022 年实现收入同比增长29%。
其中，实现Ad-tech 收入8.8 亿元，同比增长17.2%；实现Mar-tech 收入1259万美元，同比增长359.7%。2022 年，公司实现净收入2.2 亿元，同比增长51.1%；实现毛利1.8 亿元，毛利率（总收入口径）为20.2%（yoy+4pcts）。费用端，2022 年，公司销售/研发/管理费用分别为6613 万/1.1 亿/4883 万美元，费用率分别为7.4%/12.0%/5.5%，同比+1.2/+2.8/+1.8pcts，研发投入增加主要系研发人才投入增加及拓展新垂类所致。利润端，2022 年，公司实现净利润/经调整净利润1019/970 万美元，均同比扭亏为盈，经调整净利率为1.1%（yoy+1.6pcts），主要得益于2022H2 公司降本增效及战略收缩部分亏损垂类的投放。
广告科技板块：Mintegral 稳健增长，加大研发布局未来增长。Ad-tech 板块中，2022 年，Mintegral/Natvix 分别实现收入8.3 亿/5665 万美元，同比增长43.5%/下滑68.1%。得益于领先的效率优势和规模效应，Mintegral 收入规模稳健增长；而Natvix 由于剥离了头部媒体代理业务致使收入承压。Ad-tech 板块实现毛利1.7 亿美元，毛利率为19.1%（yoy+3.2pcts）。运营数据方面，2022 年，Mintegral非轻度游戏客户收入贡献达44.3%（yoy+10pcts），客户结构持续丰富；2022Q3/Q4，公司流量主环比留存率为95.2%/94.9%，新增流量主环比增长15.8%/16.6%，合作APP 数量环比增长23.6%/23.5%。截至2022 年12 月31日，收入贡献超过10 万美元的客户留存率（LTM）达96.3%，基于美元的净扩张率为125.1%，展现出极强的客户粘性。公司今年将聚焦对ROAS 的优化，基于Mintegral 的投放效率优势，以及2022 年加大研发投入和系统架构升级带来算法模型迭代速度的提升，叠加外部环境转好及中国厂商出海的大趋势下，有望进一步释放广告科技板块的增长动能。
营销科技板块：收入快速增长，协同能力不断强化。2022 年，Mar-tech 板块收入贡献（净收入口径）达5.6%（yoy+3.9pcts），GA/热力引擎业务分别实现收入1.4/11.2 百万美元（yoy+56%/+632%）；Mar-tech 板块实现毛利润8527 万美元，毛利率为67.7%（yoy-10pcts），毛利下降主要系收购热云使得业务结构变化所致。随着热云数据与公司整合的完成以及产品服务的升级，Mar-tech 板块与Ad-tech 的协同效应有望强化，广告投放和数据分析的闭环有望进一步完善，从而共同推动公司业绩增长。
发展展望：出海是2023 年重要驱动，AI 打开中长期增长空间。短期来看，出海仍然是公司业绩增长的重要驱动。目前，公司在海外已经积累了深厚的流量优势，2022 年，按累计触达设备数计算，96.1%的流量贡献来自海外。2023Q2新产品开始在海外拓展，有望成为公司业绩增长的有力驱动。中长期看，随着AI 加速产业落地，大语言模型有望与公司的垂类行业模型深度结合，带来运营成本和研发效率的提升，从而进一步带来市场空间的扩容。公司也将在硅谷开设小型研发中心，通过链接本地资源加速大模型项目的推进。
风险因素：新垂类收入不及预期的风险；市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险；重要客户流失的风险；商誉减值的风险；用户隐私数据监管的风险等。
盈利预测、估值与评级：考虑到宏观环境改善及公司新架构和新产品的推进，我们略调整2023-2024 年收入预测至11.3/14.1 亿美元（前值为11.3/13.9 亿美元），新增2025 年收入预测为16.9 亿美元，同比增长27%/25%/20%；略调整2023-2024 年经调整净利润预测至0.24/0.49 亿美元（前值为0.25/0.53 亿美元），新增2025 年经调整净利润预测为0.66 亿美元，同比增长143%/106%/35%。参考Applovin、Unity 等可比公司估值（根据路透一致预期，2024 年平均约35x PE 估值），考虑增速及盈利能力差异，我们给予公司2024 年30x PE（经调整）估值，10%折现率下，对应2023 年目标价6.0 港元，维持“买入”评级。