2023Q1，公司实现营业收入2.4 亿美元（yoy+5.0%），核心业务Mintegral实现收入2.3 亿美元（yoy+13.0%）；实现经调整净利润451 万美元，经调整净利率为1.8%。2022 年Mintegral 系统重构、新的竞价策略上线等为公司长期发展奠定了坚实基础，展望2023 年，宏观环境的好转，以及公司聚焦投放效率的提升和新产品架构的推出，有望驱动公司收入增长，而AI 的快速发展也有望进一步打开公司效率优化和市场扩容的空间。我们认为公司长期有望受益于国内互联网出海趋势及品类拓展带来的业绩增长，维持“买入”评级。
　　业绩概览：收入稳健增长，费用明显优化。2023Q1，公司实现营业收入2.4 亿美元，同比增长5.0%。其中，Ad-tech 实现收入2.4 亿美元，同比增长4.9%；Mar-tech实现收入355.9 万美元，同比增长11.5%。2023Q1，公司实现净收入6436 万美元，同比增长17.2%；实现毛利4691 万美元，毛利率为19.2%（同比持平）。费用端，2023Q1，公司销售/研发/管理费用分别为1253/1870/1096 万美元，费用率分别为5.1%/7.6%/4.5%，同比-3.6/-3.9/-1.1pcts，销售和研发费用下降主要系激励费用和模型训练费用的降低。利润端，2023Q1，公司实现净利润/经调整净利润320/451 万美元，经调整净利率为1.8%（yoy-13pcts），主要系2022Q1 出售子公司及大媒体业务带来4878 万美元收益导致去年同期基数较高所致。
　　广告科技板块：Mintegral 稳健增长，中重度游戏表现亮眼。Ad-tech 板块中，2023Q1，Mintegral/Nativex 分别实现收入2.3 亿/1494 万美元，同比+13.0%/-49.4%，Nativex 收入下滑主要系剥离了头部媒体代理业务所致。Ad-tech 板块实现毛利4418 万美元，毛利率为18.3%（yoy-0.2pcts）。从客户构成看，公司大客粘性保持较高水平，2023Q1，公司大客户（过去12 个月收入贡献超10 万美元）留存率达95.9%，基于美元的净扩张率达124.0%；公司流量主环比留存率为93.4%，新增流量主环比增长15.1%，新增合作流量APP 数量环比增长19.3%。同时，Mintegral 客户结构不断丰富，2023Q1，中重度游戏收入占Mintegral 收入的28.5%（yoy+9.4pcts）。预计公司今年将聚焦对ROAS 的优化，基于Mintegral 的投放效率优势，以及2022 年加大研发投入和系统架构升级带来算法模型迭代速度的提升，叠加外部环境转好及中国厂商出海的大趋势，有望进一步释放广告科技板块的增长动能。
　　营销科技板块：热云整合完成及新产品推出有望驱动收入增长。2023Q1，Mar-tech 板块实现收入356 万美元，同比增长11.5%；实现毛利273 万美元，毛利率为76.7%（yoy+5.8pcts）。热云团队与公司原有营销技术团队逐渐整合完成，以及面向海外市场的新产品的推出，自2023Q2 起有望驱动营销科技业务收入增长。
　　风险因素：新垂类收入不及预期的风险；市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险；重要客户流失的风险；商誉减值的风险；用户隐私数据监管的风险等。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到当前海内外宏观环境均存在一定不确定性可能影响广告主投放预算，我们略调整2023-2025 年收入预测至11.2/13.8/16.4 亿美元（前预测值为11.3/14.1/16.9 亿美元），同比增长25%/23%/19%；考虑到公司在技术能力和产品架构上的投入可能影响短期盈利能力，而技术带来的效率提升以及新产品推广带来的规模效应有望驱动中长期盈利能力改善，故维持2023 年、下调2024 年、上调2025 年经调整净利润预测至0.24/0.48/0.92 亿美元（前预测值为0.24/0.49/0.66 亿美元），同比增长144%/102%/91%。参考Applovin、Unity 等可比公司估值（根据路透一致预期，2024 年平均约35x PE估值），考虑增速及盈利能力差异，我们给予公司2024 年30x PE（经调整）估值，10%折现率下，对应2023 年目标价6 港元，维持“买入”评级。