2023H1 经调整EBITDA 增长显著，维持“买入”评级
2023H1，公司营业收入为5.06 亿美元，同比增长11.0%，主要系Mintegral 平台收入同比增长13.9%至4.68 亿美元；归母净利润为1016 万美元，同比下降58.8%，主要系2022Q1 剥离业务带来一次性收益4880 万美元，推高2022H1 利润基数；经调整EBITDA 为5180 万美元，同比增长789.5%，主要系Mintegral 规模效应的释放，且Nativex 表现强劲。基于公司广告业务预期，我们下调2023-2024 年及新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.19/0.44/0.79（2023-2024 年前值为0.98/1.67）亿美元，对应EPS 分别为0.01/0.03/0.05 美元，当前股价对应PE 分别为41.1/17.5/9.8 倍，我们看好随广告推荐算法优化与AIGC赋能驱动公司广告业务成长，维持“买入”评级。
　　Mintegral 企业级客户同比大幅增长，中重度游戏占比明显提高
截止2023H1 的滚动十二个月中，公司企业级客户（收入贡献超过10 万美元）数量为462 个，同比增长44.4%，企业级客户具有较强的付费能力、稳定性与平台黏性，推动了平台规模扩大与收入增长。品类上，中重度游戏品类占Mintegral收入比例从2022H1 的19.2%上升至2023H1 的29.7%。公司在保持轻度游戏领先地位的基础上，进一步抢占内购占比更高的中重度游戏时长，顺应了混合变现的趋势。公司未来有望通过不断提升企业级客户数量，同时发力中重度游戏品类，实现飞轮效应驱动下的高速发展。
　　广告推荐算法进一步优化，AIGC 赋能广告技术业务降本增效
Mintegral 在2023 年5 月上线了智能出价产品Target ROAS，差异化定价拉动Mintegral 收入增长。公司积极拥抱AI 大趋势，在现有的云原生平台MaxCloud中引入大模型技术，构建DevOps Copilot 系统助力工程团队高效交付产品，算法优化推动公司2023H1 毛利率同比提升0.6pct 至20.3%。公司未来将利用AI 工具赋能算法，驱动广告、营销技术业务毛利率进一步提升，并持续强化Mintegral在Ad-tech 领域的竞争优势，发挥规模效应带动费率下降，打开未来商业化空间。
　　风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI 应用进展不及预期等。