业绩回顾
　　2023 年上半年业绩基本符合我们预期
　　汇量科技公布2023 年上半年业绩：收入5.1 亿美元，同比增长11%（若剔除头部媒体代理业务的影响，则同比增速为13.5%），基本符合我们此前预期；经调整归母净利润录得1,058 万美元，对应经调整归母净利率为2.1%，基本符合我们此前预期。
　　发展趋势
　　混合变现成为趋势，重点打造Target ROAS。2023 年上半年，汇量科技广告技术收入5.0 亿美元，同比增长11.1%。其中，Mintegral 收入同比增长13.9%至4.7 亿美元，Nativex 收入同比下滑19.4%至3,098 万美元（去年1-2 月数据仍包含头部媒体代理收入）。2023 年以来，受宏观经济影响，混合变现（广告+内购结合）成为游戏应用领域新趋势，以休闲游戏为基本盘的Mintegral 平台遇到一定程度的发展逆风。另一方面，公司从2021 年下半年开始投入智能出价体系建设，2023 年5 月正式上线Target ROAS 智能出价功能，目标是预估流量价值给予差异化出价。受益于Target ROAS，上半年Mintegral 收入增长保持韧性，来自中重度游戏的收入同比增速达76%、在Mintegral 收入的占比提升至约30%，同时管理层表示Mintegral收入在2023 年7 月创历史新高。我们认为，公司算法体系从IAA（应用内广告）向IAP（应用内付费）的持续升级迭代将是下半年的重要关注点。
　　持续发力人工智能，赋能内外部提效。管理层表示，人工智能将持续成为汇量科技的重点布局领域：1）对内，构建DevOps Copilot 系统，帮助工程师更高效地交付产品；2）对外，以广告素材的辅助/自助生产为起点，引入Stable Diffusion 等模型并应用在Playturbo 等素材制作工具中，未来公司还计划借力AI 将更精细的流量性价比模型引入Mintergal。
　　毛利率保持稳定，持续进行成本优化。2023 上半年公司整体毛利率20.3%，同比提升0.6 个百分点；经调整归母净利率2.1%，环比提升4.3个百分点，主要受益于激励费用和模型训练费用的降低。我们认为，随着公司“星门Stargate”项目对系统架构的持续优化、算法能力的不断成熟以及混合云等领域的尝试，公司的利润率水平有望持续得以优化。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 年和2024 年收入和经调整归母净利润预测不变。维持跑赢行业评级和目标价5.6 港元（基于2023 年分部加总估值法，根据宏观环境和公司业务进展，我们认为广告业务将在2026 年达到稳态净利率）。公司目前交易于0.7 倍2023 年市销率，目标价较当前股价具有52.2%的上行空间。
　　风险
　　国际环境变化；商誉减值风险；进入新垂直行业的不确定性；监管风险。