事件：近日，中国中免发布Q3 经营情况,公司单季实现营收117.133 亿元，同比下降16.7%，归母净利润6.90 亿元，同比下滑77.96%；前三季度营收393.64亿元，同比下降20.47%，归母净利润46.28 亿元，同比下滑45.48%。
报告摘要
全球最大旅游零售运营商，全免税渠道覆盖 中免集团是全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客和中高端客户销售优质免税和有税商品。公司是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，目前已开设200 余家免税店，覆盖30 个省市、特别行政区以及柬埔寨等境外地区。公司先后与全球逾1200 个世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系，每年为2 亿游客提供免税商品服务。
受疫情影响客流下滑，业绩承压 Q3 全国各地疫情均有所反复（包括海南），线下客流依旧处于承压的状态。Q3 公司实现营收117.133 亿元，同比下降16.7%，前三季度实现营收393.64 亿元，同比下降20.47%，主要是因为疫情反复带来的负面影响，尤其是8 月海南疫情爆发，客流量骤减以及门店临时关闭，给公司经营带来冲击。Q3 毛利率24.7%，同比下降6.58pp，主要是由于线上销售占比变大而线上毛利率低于线下，同时叠加折扣加大和人民币汇率贬值方面的影响。费用率方面，Q3 销售费率同比增长15.29pp 至6.45%，有较大幅度的提升，主要是去年同期的首都机场租金减让冲减销售费用使得基数较低，此外其他费率也有不同程度的提升，管理费率同比增长1.12pp 至3.98%，财务费率同比增长0.42pp至0.73%。在以上因素的影响下，公司Q3 实现归母净利润6.90 亿元，同比下滑77.96%，前三季度实现归母净利润46.28 亿元，同比下滑45.48%。
海口国际免税城开业，与太古合作海棠湾项目 海口国际免税城已于10 月28 日顺利开业，建筑面积28 万平米，目前已有超800 个品牌入驻，开业首日进店人次4.4 万人，当天收入销售额达6000 万元。海口免税城的开业有助于促进客流恢复和消费回流。此外，公司此前公告与太古地产1972.HK（双方各持股50%，均不控股）联手打造高端旅游零售业态，合作发展海棠湾三期项目，项目占地面积约达20 万平米，周边交通便利。该项目的布局一方面提前卡位海南自贸港优势地位，实现商业业态的再扩容；另一方面太古地产有丰富的重奢合作经验（如上海前滩太古里集结了Hermès、Dior、LV 等众多一线品牌），后续有望与海棠湾一期、二期联动，发挥协同效应，进一步吸引高质量消费回流。
公司将采取措施应对疫情的不确定性 面对疫情的不确定性，公司也将积极采取有效的措施来应对和缓解不利影响。1）做优做强做大线上业务：公司注重会员体系运营建设，目前中免会员数已超过2400 万，优质且庞大的会员基础构建了中免的流量聚合平台，同时公司不断增强线上商品供应，创新线上营销方式，线上业务保持良好发展势头；2）稳步推进新增门店建设：海口免税城的顺利开业进一步夯实了公司的免税龙头地位，此外旗下的DUTY ZERO 还在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2 家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场；3）持续巩固提升供应链优势：海南国际物流中心一期已投入使用，新增5 万平米仓储面积，大大提高商品丰富度、有货率及物流配送效率，公司也持续推进供应链现代化建设，首个箱式电商机器人项目上线试运行，实现供应链效率提升。综合来看，虽然疫情的短期影响较大，但公司作为免税龙头，行业地位稳固，相关免税政策扶持不断，随着新项目的陆续落地和线上业务的大力开展，相信公司的业绩将会得到进一步修复。
风险提示：宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期