事件：建发国际集团发布2024 年中期业绩公告，24 年上半年，公司实现营收327.5 亿元（yoy+34.5%）；实现归母净利8.2 亿元（yoy-36.4%）。
　　收入稳定增长，盈利能力承压。上半年公司实现收入327.5 亿元（yoy+34.5%），其中开发收入实现310.1 亿元（yoy+36.4%），交付物业面积达205.2 万㎡，较去年同期增加25.2 万㎡；实现毛利率11.92%（yoy-3.33pct），毛利率承压主要系部分高地价项目陆续结转；实现归母净利8.2 亿元（yoy-36.4%），归母净利下滑主要原因为少数股东损益影响（净利润较去年同期微增）。
　　土储充沛，主要集中于杭州、上海、厦门。上半年，公司实现权益销售金额508.7 亿元（yoy-31.9%），实现权益销售面积245.9 万㎡（yoy-26.3%）。截至24 年中，公司在中国共计设有334 个项目，土储约1444.8 万㎡，前三大重仓城市分别为杭州（137.9 万㎡）、上海（92.0 万㎡）、厦门（84.6 万㎡），重仓城市基本面良好，去化具备保障。
　　融资成本下探，流动资金状况良好。上半年公司总借贷成本减少至15.9 亿元（去年同期20.4 亿元），主要原因为平均融资利率下探，且负债结构维持稳健，截至24 年中公司净负债权益比为45.7%。同时公司在手现金充裕，截至24 年中公司银行及手头现金共492.2 亿元。
　　盈利预测与估值。公司土储充沛，聚焦核心城市，融资成本持续下探，流动资金充裕。我们预计公司2024-2026 年分别可实现营业收入1805.5、2042.4、2267.3 亿元；归母净利分别为46.6、49.5、54.2 亿元，对应PE 分别为4.99x、4.69x、4.29x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：房地产持续低迷；政策落地不及预期；项目兑现度不及预期