事项：
公司发布2024 年中报，2024H1 收入327.5 亿元，同比增长34.5%；归母净利润8.2 亿元，同比下滑36.4%。
平安观点：
增收不增利，已售未结充裕，财务优势强化。公司增收不增利，主要系结转项目主要来源于2020 及2021 年拿地项目，结算毛利率下滑、结转项目平均权益同比降低。截至2024H1，公司已售未结金额2317 亿元，较2023 年末增长11%，奠定未来结转的基础，其中2022 年及之后拿地项目的并表已售未结金额占比约75%。公司 “三道红线”指标持续优化，剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为61.1%、45.7%、5 倍。存量有息负债平均融资成本3.65%，较2023 年末下降10bp，融资优势持续凸显。
土储结构健康，2024H1 拿地强度靠前。根据中指（公开市场拿地）及克而瑞（全口径销售）数据，公司2024H1 在公开市场拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为54.7%、50.2%，分别位居50 强房企TOP1、TOP2，2024H1 新增货值位列首位，顺势打造“第四代住宅”产品，有望保持较好项目去化水平。2024H1 公司公开市场新增14 宗土地，全口径拿地金额420 亿元，全口径拿地货值742 亿元，拿地权益比（货值口径）78%；截至2024H1，公司土储货值2577 亿元，其中一二线占比83%，2022 年以来新获取项目占比77%；一年内达售的“新滚存”占比67%，保持良好去化率与资产流速。
投资建议：公司背靠厦门国企建发集团，大股东支持与市场化经营机制下逆境突围，依靠精细化产品定位与聚焦区域布局销售表现优于同业，多元化融资工具加持下积极拿地扩储，有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额；考虑行业仍处于调整期，结算端压力犹在，下调公司2024-2026 年EPS 预测分别为2.53 元（原为2.70 元）、2.56 元（原为2.73 元） 、2.58 元（原为2.75 元），当前股价（截至2024 年8 月26 日）对应PE 分别为4.6 倍、4.5 倍、4.5 倍，但考虑公司拿地、销售、融资、去化情况等仍优于同业，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。