结算规模稳定增长，行业销售排名逆势提升，维持“买入”评级建发国际发布2024 年半年报，公司营业收入同比高增，净利润维持增长，归母净利润有所下滑。公司整体经营状况稳健，核心一二线城市土储充沛，融资成本优势明显。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为53.2、64.5 和78.3亿元，对应2024-2026 年EPS 为2.9、3.5、4.3 港元，当前股价对应PE 为4.2、3.5、2.8 倍，考虑到公司拿地保持强劲，业绩有望保持稳健，维持“买入”评级。
　　结算规模增长，现金回款保障经营效率
　　2024 上半年，公司实现营业收入327.53 亿元，同比增长34.5%，其中物业开发收入达310.11 亿元，同比增长36.4%，主要因上半年公司结算体量较大；物业管理收入达17.42 亿元，同比增长7.85%；实现归母净利润8.17 亿元，同比下降36.4%；物业开发现金回款约为647 亿元。利润下降主要由于：（1）结算毛利率下降，2024 上半年结算毛利率为11.92%，同比下降3.33 个百分点；（2）计提存货减值拨备提升，2024 上半年行政开支同比增长4.14 亿元，主要由于存货减值拨备增加；（3）结算项目的权益比例下降。
　　销售金额有所下降，销售排名逆势提升
　　2024 年上半年，公司实现销售金额508.7 亿元，权益销售面积约245.9 万平方米，同比分别下降31.9%、26.3%。据克而瑞统计数据，2024 年1-6 月，建发地产全口径销售金额达660.6 亿元，排名第7，公司排名逆势攀升。
　　土储充沛保障业绩空间，债务结构合理健康
　　截至2024 年上半年末，公司土地储备约为1444.8 万平方米，其中杭州、上海、厦门、无锡、南昌为公司土储前五名的城市，公司在核心一二线城市土地储备充沛。2024 年上半年末，公司资产负债率为79.06%，净负债率45.72%，债务结构合理健康。公司融资成本继续下降，公司2024 上半年平均融资成本3.65%，较2023 年末下降10BP。
　　风险提示：房地产行业恢复不及预期、公司销售去化不及预期。