销售稳居行业前十，销售权益比例稳步提升。根据克而瑞，2024 年公司销售金额1335 亿元，同比下降29.4%，销售排名行业第7，较2023 年提升了1 位；销售面积611 万平，同比下降29.3%。根据公司公告，2024年公司实现权益销售金额1034 亿元，同比下降25.1%；权益销售面积505万平，同比下降24.3%；销售均价2.05 万元/平，同比下降1.1%；销售权益比例为77%，同比提升4 个百分点。根据克而瑞，2025 年1-2 月公司销售金额185 亿元，同比增长15.3%，销售排名进一步提升至第6；销售面积75 万平，同比下降8.0%；销售均价2.48 万元/平，同比增长25.4%；销售权益比例进一步提升至78%。
　　国资背书下，资源、融资等各方面的优势也使得公司对优质地块的选择上，更具主动权，拿地仍具韧性。根据克而瑞，2024 年公司拿地金额530亿元，同比下降40%，拿地金额排名行业第6，拿地强度（拿地金额/销售金额）为40%，同比虽然下降7 个百分点，但仍然较高。2025 年1-2月公司拿地金额101 亿元，拿地强度提升至55%。截至2024 年6 月末，公司土地储备1445 万平，较2023 年末下降7%，其中杭州、上海、厦门、无锡、南昌、福州以上六个城市占比36%。
　　公司融资渠道畅通，到期债务压力可控。2024 年公司发行52.55 亿元国内债券（包括4 只一般公司债、3 只一般中期票据），平均发行利率2.78%，2025 年1-2 月公司发行了3 只一般中期票据，合计21.0 亿元，平均发行利率2.78%。2025、2026、2027 年公司到期债券规模分别为47.1、35.1、12.0 亿元。
　　投资建议与盈利预测：
　　公司充分享受国企母公司的支持，销售拿地均具备一定韧性。公司在长期发展过程中保持了高度的战略定力，坚持一二线及一二线延伸的周边核心城市的布局，也为未来高质量发展奠定良好的基础。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1558 / 1691 / 1871 亿元，同比增速分别为16% / 9% / 11%；归母净利润分别为53 / 61 / 70 亿元，同比增速分别为5% / 14% / 15%；对应EPS 分别为2.63 / 3.01 / 3.45 元。当前股价对应的PE 分别为5.6X / 4.9X /4.2X。仍然维持买入评级。
　　评级面临的主要风险：
　　销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。