事件
　　2025 年3 月26 日建发国际集团发布2024 年业绩报告，全年实现营业收入1429.9亿元，同比+6.4%；归母净利润48.0 亿元，同比-4.6%。
经营业绩稳健，毛利率恢复增长
　　受益于交付项目单方价格的提升，虽然2024 年交付建面699 万方，同比-18.0%，但开发业务实现营收1386.2 亿元（营收占比96.95%），同比+6.5%，带动总营收实现正增长。归母净利润有小幅下滑，但同比表现行业领先，主要由于：①逐步进入优质项目结转周期，由于交付项目毛利率提升，2024 年为13.3%，同比增长2.2pct；②结算权益比例有所下降，2024 年少数股东损益15.9 亿元，同比+21.9%；③计提存货减值拨备36.7 亿元（计入管理费用科目），同比多计提20.3 亿元。
投销聚焦核心城市，土储优质流动性高
　　公司2024 年全口径销售金额1335 亿元，同比-29.3%；权益销售金额1034 亿元，同比-25.1%；狠抓回款，回款比例达102%；聚焦深耕，市占率TOP10 的城市达44个。2024 年全口径拿地金额556 亿元，投资强度0.42，居行业前茅，拿地货值1007 亿元，主要位于杭州、厦门、上海等核心城市。截至2024 年末，公司土储货值2210 亿元，其中近8 成为2022 年以后新拿地项目，流动性高。
财务结构安全稳健，融资成本持续下降
　　公司2024 年货币资金572.6 亿元，同比+5.7%；三道红线稳居绿档，剔除预收款后资产负债率59.6%，净负债率31.8%，现金短债比4.7 倍。2024 年公司平均融资成本3.56%，同比下降19BP，处于持续下降趋势。通过现金派付结合以股代息方式，每股分红1.2 港元，分红率52%，股息率约7.4%（按3 月26 日收盘价计算）。
投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1498.3/1554.9/1573.2 亿元，同比分别+4.8%/+3.8%/+1.2%；归母净利润分别为50.32/53.74/60.54 亿元，同比分别为+4.7%/+6.8%/+12.7%。EPS 分别为2.49/2.66/3.00 元。公司深耕核心一二线市场，资产质量高，土储流动性好，业绩均有望改善，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策效果不达预期；市场信心不及预期；其他房企违约。