FY2025Q2 公司内地零售额同比下滑19.4%：FY2025Q2（截至2024 年9 月30 日止的三个月，下同）集团零售额同比下滑21%，其中中国内地零售额同比下滑19.4%，中国港澳及其他地区零售额同比下滑31%，中国内地同店销售额同比下滑24.3%，销售量同比下滑33.3%，中国港澳及其他地区同店销售额同比下滑30.8%，销售量同比下滑36.1%。零售端同比出现较大下滑主要因为金价急涨下消费者观望情绪较重，影响了终端动销。
　　毛利率受益于金价上涨和定价产品占比的提升有明显提升：分产品结构来看，中国内地黄金首饰同店销售额同比下滑24.7%，镶嵌类产品销售额同比下滑27.6%。但金价上涨下，公司毛利率较高的定价类产品销售额占比同比提升至12.8%，叠加金价上涨带来的收益，使得集团毛利率有明显提升。
　　FY2025Q2净关店145家，渠道门店仍在调整中：渠道方面，截至2024年9 月末，周大福珠宝内地门店总数6968 家，其中加盟门店占比76.7%，FY2025Q2 净关店145 家，渠道门店仍在调整中。分渠道来看，FY2025Q2 中国内地直营门店同店销售额同比下滑24.3%，加盟门店同店销售额同比下滑20.3%。
　　FY2025H1 公司经调整净利润同比下滑12%-16%：公司也披露了FY2025H1 主要财务数据，FY2025H1 公司零售额同比下滑18%-22%，不考虑黄金借贷影响的经调整净利润同比下滑12%-16%。金价上涨对公司经营利润率有正向提振作用。
　　盈利预测与投资评级：考虑到金价高位震荡令终端消费承压，我们下调公司FY2025-FY2026 归母净利润从73.1/89.8/107 亿港币至46.1/67.5/78.3 亿港币，最新收盘价对应FY2025-FY2027 PE 为16/11/9倍，虽然业绩面临一定压力，但考虑到目前已经是黄金珠宝销售的底部区间了，静待拐点出现后，向上仍有较大空间，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：同店销售恢复不及预期，门店调整风险，金价大幅波动风险，消费力走弱等