本报告导读：
　　FY2025H1 业绩符合预期，利润率提升受益产品组合改善与金价上行；目前金价高位波动需求阶段性仍有承压，静候边际回暖向上。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，维持“增持”评级。考虑到金价波动可能对下半财年利润端贡献减弱，下调预计公司2025-2027 财年归母净利润为57.11/62.33/67.17 亿港元（原值59.51/64.96/69.38 亿港元），给予2025财年15 倍PE，下调目标价至8.58 港元（原值9.00 港元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：FY2025H1 公司实现营收394.08 亿港元/yoy-20.4%，按相同汇率计-20.0%；经营溢利67.76 亿港元/yoy+4.0%，股东应占溢利25.30 亿港元/yoy-44.4%。
　　业绩表现符合预期，利润率提升受益产品组合改善与金价上行。
　　FY2025H1 业绩表现符合预期，公司毛利率同比提升650bps 至31.4%，经营溢利率提升400bps 至17.2%，主要受益于产品组合改善与金价上涨带动毛利率提升。拆分毛利率影响因子看，零售业务按产品划分的毛利率提升490bps 主要由于受益金价上行带动，抵消更高批发占比的影响；高毛利的定价黄金产品贡献更高占比，驱动产品组合改善，带动毛利率提升210bps，FY2025H1 定价黄金产品零售值贡献同比增长一倍至14.2%。传福系列产品自24 年4 月推出后销售表现超预期，上调FY2025 系列销售目标至25-28 亿港元；随着故宫等系列新产品上新，预计高毛利定价黄金带动产品结构优化有望支撑利润率改善趋势延续可期。
　　金价高位波动需求阶段性仍有承压，回购提振长期信心。2024 年10月1 日至11 月18 日，中国内地同店销售-18.8%，港澳地区同店销售-18.8%，目前金价仍处于高位波动阶段，终端动销降幅虽有收窄但仍有承压，静候需求回暖释放。公司中期派息率约80%，维持高分红比率；同时，拟以内部资源部署回购，总金额不超过20 亿港元，提振股东回报及市场对业务的长期信心。
　　风险提示：金价波动、高端消费疲软影响同店，拓店不及预期等。