周大福发布FY2025 中期报告：
　　公司FY2025H1 实现营业收入394.08 亿港元/-20.4%，下降主要原因是宏观经济外部因素及金价大幅上涨影响消费意愿；毛利率上升6.5pcts 至31.4%；费用水平基本稳定，销售费用率上升1.7pcts 至10.6%，管理费用率上升1pct 至4.6%。公司实现归母净利润25.30 亿港元/-44.4%。
　　分区域：门店表现整体承压，港澳区域跌幅较大。
　　FY2025H1 内地业务实现营收330.31 亿港元/-18.8%，占比达83.8%，内地零售收入同比-21.9%，批发收入同比-16.4%；港澳及其他地区营收63.77 亿港元/-27.9%，其中零售/批发业务分别同比-28.5%/-24.2%。从同店表现来看，上半财年内地/港澳同店销售均有所下降，内地同店销售-25.4%，其中直营店同店销售-25.4%，加盟零售店同店销售的跌幅较小，为-19.6%；港澳同店销售-30.8%，其中香港-27.6%，澳门-40.7%。
　　分品类：客单价总体上涨，各品类营收表现不佳。
　　FY2025H1 黄金首饰及产品营收307.82 亿港元/-21.6%，占比达到79.4%；珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰营收57.61 亿港元/-20.0%，钟表业务营收22.28 亿港元/-12.5%。其中内地珠宝镶嵌/黄金首饰类ASP 较去年同期分别增长900 港元/800 港元至8900 港元/6300 港元；港澳地区珠宝镶嵌/黄金首饰类ASP 较去年同期分别下降1000 港元和增长600 港元至15900 港元/9200 港元。报告期内，周大福传福系列自4 月推出以来反应热烈，期内零售值突破15 亿港元。
　　关闭部分长尾门店，注重门店盈利能力。
　　截至报告期末，公司共有零售点7346 个，其中内地周大福珠宝共有门店6968 家，净减239 家（新开166 家、关闭405 家），港澳共有门店84 家，净减3 家，总体零售点数量下降，淘汰不符合标准的零售点以优化零售网络。
　　宣布拟回购不超过20 亿港元股份，彰显公司信心。
　　公司发布公告称，拟行使股东大会权利，自内部资源动用最多20亿港元用于回购。股份回购显示公司对其未来的业务前景充满信心。
　　投资建议：
　　买入-A 投资评级，6 个月目标价8.02 港元。我们预计公司FY2025-FY2027 的收入增速分别为-10.3%、6.5%、6.8%，净利润的增速分别为-5.3%、14.3%、6.8%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.02 港元，相当于2025 财年13 倍的动态市盈率。
　　风险提示：宏观经济波动，黄金价格波动，消费力不及预期，市场竞争加剧等。