事件：公司发布 FY2025Q3 未经审核主要经营数据，截至2024.12.31 的三个月集团零售值同比-14.2%，中国大陆/中国港澳及其他市场分别同比-13.0%/-20.4%，零售值占集团的比为85.4%/14.6%。
　　点评：
　　中国大陆：金价高位持续影响消费意愿，由于季内黄金价格趋于稳定及产品优化措施的推行，同店销售跌幅环比收窄。FY2025Q3 中国大陆同店销售同比-16.1%，同店销量同比-27.4%，其中分产品来看，黄金/镶嵌同店销售额分别同比下滑15.3%/20.3%。截至2024.12.31 周大福珠宝中国大陆门店6685 家，FY2025Q3 净关店261 家。分渠道看，直营店及加盟店同店销售分别同比-16.1%/-12.3%，周大福珠宝加盟店于FY2025Q3 贡献中国大陆零售值的69.7%（FY2024Q3 为69.4%）；线上方面，FY2025Q3 电商业务贡献中国大陆零售值的6.9%，贡献销量的16.1%。产品售价方面，FY2025Q3黄金类产品同店平均售价保持稳定，其中，定价类黄金产品销售占比同比提升6.9pct 至18.7%，有助于维持集团毛利率的韧性。FY2025Q3 公司于中国大陆新设2 家概念店，分别位于西安及深圳，且取得高于中国大陆平均水平的单店销售效果。
　　中国港澳市场：继续受假期出游及中国大陆游客消费模式和喜好转变的影响，FY2025Q3 同店下滑21.3%，同店销量下滑32.4%。分区域，中国香港同店下滑16.9%，中国澳门同店下滑35.3%。分产品，FY2025Q3 中国港澳黄金首饰同店销售同降36.2%，镶嵌同店销售同增33.7%。截至2024.12.31中国港澳周大福珠宝门店86 家，FY2025Q3 净开店2 家，其中于中国香港及中国澳门新设2 家零售店，并于泰国、马来西亚、日本、美国洛杉矶市场新设共5 家零售店，以把握海外市场机遇。
　　盈利预测：我们预计公司FY2025-FY2027 收入分别为895/915/938 亿港元，同比-18%/+2%/+3%，归母净利润59.48/61.20/63.31 亿港元，同比-8%/+3%/+3%，EPS 分别为0.60/0.61/0.63 港元，对应1 月23 日收盘价PE11/11/11X。
　　风险提示：闭店数量超出预期，同店销售表现不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。