公司发布 FY25Q3（截至2024 年12 月31 日）季度经营数据，本季度公司RSV下降14.2%，其中内地RSV-13.0%，香港、澳门及其他市场RSV-20.4%。内地直营同店销售-16.1%，其中黄金同店销售-15.3%，镶嵌同店销售-20.3%；港澳市场同店销售-21.3%，其中镶嵌同店销售+33.7%，黄金同店销售-36.2%。公司本季度合计开店86 家，关店345 家，净减259 家，季末门店总数合计7065家。公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均具备明显优势，当前聚焦经营质量提升，长期成长确定性强。维持“强烈推荐”评级。
　　金价高企需求仍偏弱，但金价阶段性企稳+产品优化下同店降幅收窄。
　　FY25Q3 季度（至2024 年12 月31 日）公司RSV 降低14.2%，其中内地RSV-13.0%，港澳等市场RSV-20.4%。金价高企及消费力仍在恢复，消费意愿仍受影响；同时由于季内金价回稳及产品优化措施同店降幅收窄。公司重点推出的更具设计感及高工艺的一口价黄金表现亮眼，内地定价黄金RSV 占比继续增长至18.7%。
　　内地市场同店降幅收窄，门店数量持续调整。公司内地市场RSV-13.0%，RSV占比集团85.4%。其中，1）分直营&加盟来看：直营店同店销售-16.1%（上季度为-24.3%），其中黄金同店-15.3%，镶嵌同店销售-20.3%，直营同店销量-27.4%。加盟同店销售-12.3%（上季度为-20.3%）。因金价高企及可选消费疲软，公司同店销售仍呈负增长，但因金价阶段性回稳及公司产品优化，内地直营及加盟同店销售降幅均环比收窄。2）分品类看，本季度内地黄金品类RSV 同比-13.0%，镶嵌K 金RSV-11.9%；3）渠道方面，公司周大福珠宝品牌本季度内地关店328 家，开店67 家，净减261 家，季末内地门店数为6685 家；当前公司将更加关注门店经营质量调优，开店谨慎。本季度内地电商RSV 贡献为6.9%，销量占比为16.1%，电商贡献环比持续提升。
　　港澳等市场RSV 下降20.4%。受港澳市民外游以及内地旅客消费模式和喜好转变影响，本季度港澳及其他市场同店销售-21.3%，其中香港-16.9%，澳门-35.3%。分品类看，镶嵌RSV+34.4%，黄金RSV-33.5%。
　　投资建议：公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均具备明显优势，当前聚焦经营质量提升，长期成长确定性强。预计公司FY2025-2027 归母净利润为55.9/61.4/65.1 亿港币。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，同店增长不及预期，金价波动风险。