事件：近日，周大福披露2025 年一季度（FY25Q4）未经审核主要经营数据，整体零售额（RSV，Retail SalesValue）同比下降11.6%，其中内地市场/港澳及其他市场RSV 分别下降10.4%/20.7%，主要是由于宏观经济因素及黄金价格高企持续影响消费意愿，内地市场/港澳及其他市场销量分别下降25.2%/33.0%。尽管各市场同店销量和RSV下降，公司通过优化产品结构和灵活调整定价，有效提升了高毛利率产品的RSV 占比，叠加黄金价格上涨，驱动同店平均售价（ASP，Average Selling Price）上行。FY25Q4 周大福在中国内地的黄金首饰及产品类别的同店ASP 上升至6,400 港元，较FY24 同期的5,600 港元增长约14.3%；香港及澳门市场的同店ASP 则上升至8,600 港元，较FY24同期的7,500 港元增长约14.7%。受益于金价上涨和高毛利率产品组合占比的提升，公司预期FY25 毛利率/营业利润率将优于指引，分别同比增长4.5-5.0/2.5-3.0 pct，但高于预期的利润率增长或被FY25 下半财年约30 亿港币的黄金对冲损失部分抵消。
　　在FY25Q4，受宏观经济挑战和金价波动影响，周大福中国内地、港澳市场的同店销售额普遍录得下滑。具体来看，内地市场方面，FY25Q4 的整体零售额下降10.4%，其中内地直营店和加盟店的同店RSV 分别同比下降13.2%和8.7%。香港和澳门市场受到市民外出旅游及内地旅客消费模式和喜好转变所影响，同店RSV 同比减少22.5%，其中香港的RSV 同比下跌21.5%，澳门同比减少25.6%。分产品类别看，内地市场黄金首饰及产品同店RSV 同比下降13.8%，珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰同店RSV 同比下降12.1%；港澳市场黄金首饰及产品同店RSV 同比下降26.1%，珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰同店RSV 同比下降5.3%。公司认为，金价高企抑制了居民对金饰消费的意愿，在一定程度上影响克重产品的销量，从而使得同店RSV 承压。
　　针对外部环境及消费者意愿变化，公司加速推进定价产品（一口价黄金珠宝）的布局，以提升整体利润率水平。
　　2025 财年，定价产品的RSV 占总RSV 比例达19%，超过年初设定的15%目标，管理层预计2026 财年该比例将进一步提升至20%-23%。在黄金首饰及产品类别中，定价产品RSV 占比由FY24Q4 的9.4%上升至FY25Q4 的25.6%，超出管理层预期。管理层在电话会上表示，金价上涨推高了产品定价，在一定程度上对公司盈利形成支撑，公司将通过推出更多高毛利率产品、优化产品组合，在价格与消费者购买意愿之间寻求最佳平衡点。按定价产品系列来看，2025 财年周大福传承系列（CTF HUCollection）、传福系列（CTF Rouge Collection）及故宫博物馆系列（CTFPalace Museum Collection）在定价产品中的RSV 占比超过50%，其中传福系列和故宫博物馆系列的年销售额均达约40 亿港元，超额完成年度目标。管理层预计这两个系列将在2026 财年持续贡献增长，并特别指出，2025 年4 月新推出的传喜系列（CTF JOIE Collection）融合吉祥锁与传统汉字“喜”字为设计理念，契合消费者情感需求，有望作为高毛利新品进一步提升公司整体利润率水平。
　　同时，公司持续优化门店网络以提升运营效率。2025 财年内地市场净关店896 家，超出年初预期，但由于关闭门店多为经营表现不佳者，整体业绩受影响有限。截至FY25Q4 末，周大福品牌全球门店数量为6,423 家，其中内地6,274 家、港澳87 家、其他市场62 家。管理层预计，2026 财年净关店力度将明显减弱，门店调整接近尾声。另外，FY25Q4 公司同步加大新形象时尚店的布局，在上海和武汉新开两家门店，使得截至2025 财年末新形象时尚店数量增至5 家。新形象店通过重新打造的店铺形象和重新定义的零售体验，在开业初期实现了高于同店平均水平的店铺生产力，月均销售额约为100 万港元，显著优于已关闭门店的40 万港元水平。管理层预期，到2026 财年，新形象时尚店数量有望达到约20 家。
　　此外，公司通过新增合作IP 提升产品吸引力和市场竞争力。2025 年3 月，周大福推出与Chiikawa（日本超人气漫画《吉伊卡哇》）合作的联名金饰，产品包括含有温馨主角形象的串饰手绳、吊牌等共9 款设计，价格由560 港币至2,200 港币不等，部分款式在开售不足两小时已全部售罄。管理层表示将持续推出创新IP 产品，与同业产品差异化，从而提升市场竞争力和利润率。