本报告导读：
　　FY2025Q4 经营业绩符合预期，国内同店趋势改善，高毛利的定价黄金占比贡献显著提升，利润率提振可期。
　　投资要点：
　　业绩符合预期 ，维持“增持”评级。考虑到金价上行带来黄金借贷公允价值亏损加大，下调预计公司2025 财年归母净利润为55.52 亿港元（原值57.11 亿港元）；考虑到高毛利的定价金贡献结构优化，上调预计公司2026-2027 财年归母净利润为70.42/76.06 亿港元（原值62.33/67.17 亿港元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布2025 年1-3 月主要经营数据，FY2025Q4 单季度零售值同比下降11.6%，其中：中国内地零售值同比下降10.4%，中国港澳地区及其他市场同比下降20.7%，整体经营业绩符合预期。
　　国内同店趋势改善，高毛利的定价黄金占比显著提升。FY2025Q4 中国内地门店同店销售-13.2%，跌幅收窄主要由于产品优化，定价产品展现强劲增长势头，叠加农历新年营销活动；中国港澳地区同店销售-22.5%，其中：①中国香港地区同店销售-21.5%；②中国澳门地区同店销售-25.6%，中国港澳地区及其他市场同店销售跌幅与上季度相若，主要由于市民外游及内地旅客消费模式和喜好转变影响。
　　定价黄金产品在金价上行阶段受益需求释放，FY2025Q4 中国内地定价黄金零售值在黄金首饰产品类别中占比由FY2024Q4 的9.4%提升至25.6%，传福、故宫系列FY2025 销售额均达40 亿港元，超额完成目标。FY2025Q4 中国内地珠宝零售点净减395 家，截至2025年3 月31 日集团珠宝零售点合计6423 家，其他品牌零售点220 家。
　　黄金镶嵌钻石及其他宝石销售驱动，镶嵌品类同店跌幅显著收窄。
　　FY2025Q4 内地镶嵌珠宝、铂金及K 金首饰同店销售-12.1%，季内平均售价由FY2024Q4 的8000 港元增至10900 港元；黄金首饰及产品同店销售-13.8%，季内平均售价由FY2024Q4 的5600 港元增至6400 港元。FY2025Q4 中国港澳地区镶嵌珠宝、铂金及K 金首饰同店销售-5.3%，平均售价由FY2024Q4 的15800 港元下降至16000 港元；黄金首饰及产品同店销售-26.1%，平均售价由FY2024Q4 的7500港元增至8600 港元。
　　风险提示：金价波动、高端消费疲软影响同店，拓店不及预期等。