金隅集团公布2018年三季度经常性净利润为人民币8.75亿元，同比增长38％。在昨天的电话会议中，管理层确认三季度入账的房地产业务收入有限，但公司维持四季度入账较多收入的指引。据此，我们仍认为我们的四季度经常性净利润预测（人民币11.7亿元）是可以实现的。我们的盈利预测基本保持不变，但在给予房地产业务更大的资产净值折让（从40％增至50％）以反映中国房地产行业被降级的情况后，我们将分类加总估值目标价从3.70港元下调至3.08港元（0.5倍2018年市净率和7倍2018年市盈率）。评级维持买入。我们认为，以股本回报率7.5％而言， 我们的目标价所代表的0.5倍市净率估值并不过于进取。我们亦将金隅集团-A（601992.CH）的目标价由人民币4.80元下调至人民币4.01元（较我们的H股目标价溢价50％，估值方法不变）。在短期内，主要股价催化剂将是任何有关温和放宽房地产调控政策的消息。
投资亮点
有望实现全年入账收入目标。在2018年首九个月，金隅股份的房地产业务收入为人民币129亿元。这可能引发市场关注公司是否能实现全年入账不少于人民币214亿元的指引。管理层表示，公司仍有望实现这一目标。根据过去几年的收入入账情况，我们同意三季度通常是淡季，而公司过去曾在某些年份的四季度入账颇巨额的收入。公司维持该业务全年毛利率为31％的指引（对比2018年首九个月为35％），这反映部分利润较低的项目将在四季度入账。
水泥业务依然强劲。2018年三季度，公司的综合平均售价（水泥和熟料）为人民币287元/吨，高于2017年三季度的人民币242元/吨。据公司称，10月平均售价温和上涨至人民币291元/吨。吨毛利从2017年三季度的人民币74元大升至2018年三季度的人民币103元。水泥和熟料的销量在三季度同比下降1.3％至3,350万吨。与此同时，华北将于11月进入淡季，因此我们预计四季度水泥业务不会有很大惊喜。
房地产业务要达到全年销售目标有一定困难。公司早前设下2018年预售目标人民币270亿元，但由于市场环境欠佳和政府收紧政策，公司在首九个月未能达到全年目标的50％。我们不排除公司或会未能达到全年目标，但预计目前不会对我们的财务模型产生太大影响，因为我们没有预测房地产业务在2019年录得高增长。
作为国企，现时估值过于悲观。公司的2018年市盈率为4.8倍，2018年市净率为0.34倍。我们认为，由于其国企地位，公司在融资方面拥有优势，而股份极低的估值未能反映这利好因素。10月中旬，金隅股份发行了人民币15亿元的三年期中期票据，利率为5.25％。对比之下，媒体报道指中国恒大（3333.HK）计划以11％的利率发行两年期美元债券。