核心观点
公司22 年全年营收18.39 亿元，同比减少6.5%；公司经调整归母净利润为-15.48 亿元；分板块来看，公司的订阅解决方案业务营收12.92 亿元，同比增长8.75%，商家解决方案业务收入5.47亿元，同比下降29.75%，商家解决业务下降主要系22 年广告需求降低叠加行业价格战所致。我们认为，23 年是公司轻装上阵的一年，叠加广告和SaaS 行业的复苏公司有望持续受益。
简评
公司营收业绩略低于预期， 23 年轻装上阵最快有望在H2Breakeven。公司22 年全年营收18.39 亿元，同比减少6.5%（我们之前预期19.01 亿）；公司经调整归母净利润为-15.48 亿元（我们之前预期14.12 亿），同比增长199.3%。公司业绩下滑主要系研发费用投入加大叠加公司的减值计提所致。公司毛利由去年的15.02 亿元减少至2022 年的10.91 亿元，同比下降27.36%，主要系22 年疫情与宏观经济影响所致。分板块来看，公司的订阅解决方案业务营收12.92 亿元，占总收入百分比为70.26%，同比增长8.75%，商家解决方案业务收入5.47 亿元，占总收入百分比为29.74%，同比增长-29.75%。我们认为，公司2023 年有望轻装上阵，不受资产减值和大额研发拖累，叠加营收的稳健增长，我们预计公司最快23H2 Breakeven。在产品方面，22 年公司的WOS新商业操作系统成功发布，致力于打造去中心化的“数字基建生态底座”，同时OneCRM、CDP 等应用有望持续带来收入。
订阅业务：整体经营保持韧性，智慧零售表现亮眼。订阅解决方案的商业云板块主要为电商零售、餐饮、本地生活等行业提供SaaS 软件，赋能商户运营私域流量。2022 年，微盟集团主要经营所在地受疫情影响严重，但整体经营依然保持韧性，订阅解决方案业务2022 年收入为12.92 亿元，占总收入的70.26%，同比增长8.75%；其中智慧零售业务收入为5.13 亿，同比内生增长45.5%，占SaaS 比重达40%表现亮眼。在SaaS 行业整体承压的大环境下，付费商家数为9.96 万户，相较去年减少了3209 户，同比下降-3.12%，流失率为26%。尽管行业处于逆风周期，公司仍继续推进大客化战略，ARPU 提升至1.30 万元，同比增长12.25%。
我们认为，23 年是国内经济强复苏的一年，公司在23 年迎来量价齐升的局面。同时公司积极探索AI+零售，后续AI 在营销、数据分析、智能客服、虚拟人等应用值得期待。
商家解决业务：营收短期承压，23 年有望迎来多重改善。2022 年微盟商家解决方案业务收入5.47 亿元，占总收入的29.74%，同比增长-29.75%。公司22 年广告收入大幅下滑主要系疫情影响带来的广告需求下滑与行业内部价格战影响所致。22 年公司为5.39 万名付费商户提供服务，同比减少6.95%；2022 年商家解决方案业务ARPU为1.02 万元，同比减少24.46%；公司商家解决方案业务毛收入为100.11 亿元，同比下降了8.56%。在全国多地疫情反腐的背景下，公司2022 年加速转向数字化营销，使微盟全链路营销业务保持稳步发展。为助力更多品牌深耕数字化营销，微盟通过垂直行业深耕、渠道下沉以及加强本地服务等策略，同时拓展全国市场，进一步帮助区域企业抓住营销转型机遇。展望23 年，公司商家解决方案业务有望迎来多重利好：（1）Gross Booking端有望受益于广告自然增长和视频号带来的增量，预计增长20-30%;（2）返点营收有望恢复正常水平，预计23年需求上行行业价格战或难在持续。
营收预测：我们预计公司2023-2024 年营业收入分别为23.2、28.5 亿元，分别同比变化26%、23%：其中订阅业务营收分别为15.5、18.9 亿元，分别同比增长20%、22%，商家解决方案营收分别为7.7、9.6 亿元，分别同比增长40%、25%。
风险提示：国内整体经济恢复情况不及预期的风险，国内餐饮、零售等行业恢复情况不及预期的风险；用户在SaaS 产品端支出降低风险，用户需求降低的风险，用户留存率不及预期的风险；广告行业恢复不及预期风险，公司广告精准营销效果不及预期风险；腾讯视频号商业化数据不及预期，为公司带来的整体增量不及预期风险；腾讯自己开发产品带来的竞争风险，同行业竞争加剧风险；国际化战略推进不及预期风险，大客户数量规模不及预期的风险，生态化进展不及预期风险。