2022 年收入低于我们及市场预期，亏损基本符合我们及市场预期微盟集团公布2022 年业绩：收入18.4 亿元，同比下滑6.5%（基于重述后的2021 年收入口径），收入低于我们及市场预期，主要由于商家解决方案收入下滑幅度大于预期。经调整归母净亏损录得14.2 亿元，加回一次性坏账准备和投资减值拨备后的亏损额为9.8 亿元，基本符合我们及市场预期。
　　发展趋势
　　宏观逆风致业绩承压，大客战略下韧性显现。受疫情影响，2022 年公司业务运营面临一定挑战，订阅解决方案收入12.9 亿元，同比增速放缓至8.7%，付费商户数同比小幅减少；商家解决方案收入同比下降29.7%至5.5亿元，商户广告预算收紧，且行业竞争加剧导致返点差有所下降。与此同时，受益于大客化战略，微盟在智慧零售板块保持一定的韧性，2022 年智慧零售收入同比增长20.4%（剔除海鼎后增速达45.5%）至5.1 亿元，于订阅解决方案中收入占比约40%；我们预计，剔除海鼎后，2023 年智慧零售有望录得50%以上的同比增长，大客收入贡献有望进一步提升。管理层指引，2023 年订阅收入将同比增长20%（该指引已计入2022 年疫情影响下的订单缺口对2023 年收入增速造成的约5 个百分点的拖累）；预计全年亏损将收窄至3-4 亿元，并有望于下半年实现盈亏平衡。
　　完善产品和服务，聚焦高质量增长。管理层表示，2023 年微盟将继续深耕大客，聚焦时尚家居、建材大电、食品快消和购物百货等战略性行业，通过WOS 平台底座、“7+X”产品战略和TSO 全链服务等方式持续为客户创造增量价值。同时，管理层表示将密切关注人工智能技术在数据智能（客户洞察、决策辅助等）、用户体验（个性化推荐、智能客服等）、广告营销（智能导购、智能报告等）和运营提效（创意文案、数字人直播等）方面的价值，适时推出相关的创新产品。此外，微盟正稳步推进视频号领域的产品和服务，管理层表示当前微盟在腾讯视频号广告毛收入份额已近20%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2022 年疫情下公司订单缺口将对2023 年收入确认造成影响，我们下调2023 年收入预测8.7%至23.3 亿元，将2023 年调整后归母净利润预测由-2.9 亿元下调至-3.1 亿元。引入2024 年预测：收入预计为29.4 亿元，调整后归母净利润预计为1,966 万元。维持跑赢行业评级和目标价5.6港元（将估值切换至2023 年，基于6 倍2023 年市销率）。公司目前交易于4.9 倍2023 年市销率，目标价较当前股价具有15.2%的上行空间。
　　风险
　　疫情影响；行业竞争加剧；宏观环境疲软