2023 年上半年收入与利润均超出我们及市场预期微盟集团公布2023 年上半年业绩：收入12.1 亿元，同比增长34.5%，超出我们及市场预期，主要受益于商家解决方案的强劲复苏。经调整归母净亏损为2.8 亿元，优于我们及市场预期，主要由于毛利率提升幅度超出预期。
发展趋势
订阅解决方案稳步复苏，商家解决方案增长强劲。2023 年上半年，微盟订阅解决方案收入录得7.1 亿元，同比增长21.4%。虽然上半年付费商户数同比略下降3%至100,092 名（商户流失率受2022 年递延效应影响），但是受益于大客化战略，上半年每用户平均收益同比增长26%至7,047 元，智慧零售收入同比增长32%至3.1 亿元（剔除海鼎后内生增速达45%）。同时，管理层在业绩会上公开表示，上半年三四线城市的新签商户数增长明显。2023 年上半年，微盟商家解决方案收入同比增长58.3%至5.0 亿元，广告毛收入同比增长66.1%至69.9 亿元，主要受益于零售等行业预算的复苏与腾讯视频号的逐渐起量。管理层公开分享，2023 年一季度微盟广告业务在腾讯视频号流水的份额约为20%，同时公司正致力于向快手、小红书等平台生态拓展。展望下半年，管理层表示将在以下领域重点发力：1）深耕大客，持续践行行业化策略，从产品和组织架构层面为行业化奠基，从头部大客快速渗透中腰部客户；2）持续布局AI+SaaS，覆盖文案创作和图片创作等更多场景，探索自建微盟行业大模型；3）强化WOS 生态，完善生态合作机制与ISV 赋能体系，以生态更好满足大客需求；4）多平台布局，持续加大快手与小红书营销拓展力度，提供更全面的数据与流量支持。
毛利率环比改善，亏损大幅收窄。2023 年上半年，微盟整体毛利率为67.5%，其中订阅解决方案毛利率环比提升7 个百分点至66.1%，商家解决方案毛利率环比提升11 个百分点至69.4%，主要得益于经营杠杆释放、研发投入资本化摊销下降与广告市场竞争趋缓。展望下半年，我们预计公司整体毛利率将持续改善。此外，公司披露2022 年组织优化带来薪酬节省，2023 年上半年薪酬总额同比下降26%。综合影响下，上半年经调整归母净亏损大幅收窄至2.8 亿元（去年同期亏损幅度为5.2 亿元）。
盈利预测与估值
维持2023 年和2024 年收入预测基本不变。考虑到公司成本优化及费用控制措施，将2023 年和2024 年调整后归母净利润由-3.2 亿元和1,966 万元分别上调至-2.8 亿元和2,771 万元。维持跑赢行业评级和目标价5.6 港元（基于6 倍2023 年市销率）。公司目前交易于3.8 倍2023 年市销率，我们的目标价较当前股价有46.2%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，宏观经济景气度下行。